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油价重心下探，聚焦化工投资主线

核心内容

油价走势分析

2025年12月，Brent与WTI原油月均价分别为61.6美元/桶与57.9美元/桶，环比分别下降3.2%与2.7%。油价重心持续回落，主要受地缘冲突和OPEC+产量政策影响，短期内存在不确定性。预计2026年1月Brent原油价格将在55-63美元/桶区间运行，重心或进一步下探。

原油与天然气供需

• 原油：2025年1-11月，我国加工原油6.75亿吨，同比增长4.0%；原油产量1.98亿吨，同比增长1.7%；原油进口5.22亿吨，同比增长3.2%；原油表观消费量7.16亿吨，同比增长2.4%；对外依存度72.9%，维持高位。
• 天然气：2025年1-11月，表观消费量3910亿方，同比增长1.6%；产量2389亿方，同比增长6.4%；进口量1581亿方，同比下降4.6%；对外依存度40.4%，同比有所回落。

成品油需求

2025年1-11月，我国成品油产量3.78亿吨，同比下降1.8%；出口量0.33亿吨，同比下降3.6%；表观消费量3.45亿吨，同比下降1.6%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降3.1%、上升2.5%、下降1.1%。

主要观点

行业现状

• 石油化工行业是国民经济的重要支柱产业，2023年实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%；利润总额8733.6亿元，经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势。
• 2025年前三季度，石油化工行业营收同比下降10.0%，归母净利润同比下降24.8%。
• 行业已步入成熟期，面临产能过剩、需求增速放缓、国际竞争加剧等问题，但仍有成长空间。

投资建议

• 当前化工行业景气仍处低位，预计综合整治“内卷式”竞争、培育壮大新兴产业等仍是未来投资主线。
• 推荐关注PTA、涤纶长丝、特种高分子材料等细分领域。
• 重点推荐企业包括：荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、沃特股份（002886.SZ）。

关键信息

市场表现

• 截至12月26日，石油化工行业收益率为13.1%，低于沪深300指数3.4个百分点，位于9个二级子行业的第6位。
• 行业整体估值（PE（TTM））为23.6x，高于2009年以来的历史均值（15.3x）。
• 相对沪深300指数估值溢价为75.6%，较历史均值增加53.6个百分点。

行业挑战

• 核心技术不足：我国石化企业研发投入占比仅为1%，与国际大型石化公司（3%）差距明显。
• 高端产品自给率低：部分高端聚烯烃、工程塑料、高性能合成橡胶等依赖进口。
• 碳减排压力：石化行业是能源密集型行业，2023年全行业二氧化碳排放超过15亿吨，面临“双碳”战略下的低碳转型挑战。

行业建议

• 提升创新能力：加强基础研究，开发高效催化剂与分离与反应工艺，推动产业链高端化。
• 优化产业结构：推进“减油增特”“减油增化”，加快淘汰落后产能，促进高水平集聚发展。
• 推进绿色低碳发展：聚焦“源头、过程、终端”三条路径，推动节能降碳与清洁生产。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧
• 原料价格大幅上涨
• 下游需求不及预期
• 主营产品景气度下降
• 项目达产不及预期

推荐组合表现

图表目录

• 图1：石油和化工行业个股占比
• 图2：石油和化工行业总市值占比
• 图3：石油和化工行业流通A股市值占比
• 图4：石油和化工行业平均市值（亿元）
• 图5：我国国内生产总值（GDP，亿元）及同比增速
• 图6：我国能源消费（万吨标准煤）及同比增速
• 图7：我国原油供需（万吨）及对外依存度
• 图8：我国天然气供需（亿立方米）及对外依存度
• 图9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系
• 图10：Brent与WTI油价走势（美元/桶）
• 图11：我国成品油供需情况（万吨）
• 图12：我国聚乙烯（PE）供需情况（万吨）
• 图13：我国聚丙烯（PP）供需情况（万吨）
• 图14：我国对二甲苯（PX）供需情况（万吨）
• 图15：我国乙二醇（EG）供需情况（万吨）
• 图16：我国对苯二甲酸（PTA）供需情况（万吨）
• 图17：石油化工板块营收及增长率
• 图18：石油化工板块归母净利润及增长率
• 图19：石油化工板块净资产收益率
• 图20：石油化工板块销售净利率
• 图21：石油化工板块资产周转率（次）
• 图22：石油化工板块权益乘数
• 图23：年初至今石油化工板块和沪深300指数收益率表现
• 图24：2009年至今石油化工估值相较历史均值变化情况
• 图25：2009年至今石油化工估值相较沪深300指数变化情况
• 图26：石油化工行业总资产及增长率
• 图27：石油化工行业固定资产、在建工程
• 图28：年初以来推荐组合表现