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2012年中报业绩分析总结

核心内容

2012年第二季度非金融企业盈利持续下滑，净利润同比增速与第一季度基本持平，显示出经济持续下滑背景下企业盈利未能企稳。与此同时，市场对盈利预测进行了两次下调，非金融企业盈利预测从5.1%下调至-11.2%，重点公司整体盈利预测从3.5%下调至0%。这一趋势反映了市场对下半年经济和业绩增长的悲观预期。

主要观点

• 业绩增速走平：尽管经济持续下滑，但企业净利润增速与第一季度持平，显示出企业盈利未能企稳，与经济趋势背离。
• 盈利能力下滑：2季度非金融企业毛利率和销售利润率均出现下滑，销售利润率已处于09年以来的最低点，反映出企业盈利状况进一步恶化。
• 经济未企稳，盈利预测下调：基于经济持续下滑，市场盈利预期被大幅下调，但当前仍高于中报业绩增速，隐含经济反转预期。
• 行业分化明显：上游和必需消费领域的业绩增速下滑较大，而部分成长性行业如电子、信息服务等则表现出较好的业绩增长。
• 库存和现金流风险：尽管部分行业库存有所下降，但零售、房地产、建筑施工等终端行业库存仍偏高，经营现金流状况在部分行业如TMT、零售、航运和煤炭中表现不佳。

关键信息

业绩表现

• 2012年第二季度非金融企业净利润同比下滑18.2%，与第一季度15.4%基本一致。
• 上半年非金融企业净利润同比下滑6.8%，其中石油石化行业下滑16.8%。
• 2季度非金融企业毛利率降至18.04%，销售利润率处于09年以来最低水平。

盈利预测下调

• 申万重点公司12年盈利预测从5.6%下调至0%，非金融行业从5.1%下调至-11.2%。
• 市场盈利预期仍偏高，申万重点公司剔除金融和石油石化后的盈利预期为7.1%，仍高于中报实际增速。

行业分析

• 可选消费：房地产、乘用车等行业的业绩增速有所回升，但整体仍偏弱。
• 必需消费：零售、医疗服务等行业的业绩增速下滑明显。
• 中游（成本型）：电力、钢铁等行业业绩下滑，但部分行业如专用设备、水泥制造表现较好。
• 中游（需求型）：化学纤维、化学原料等行业的业绩下滑幅度较大。
• 上游：煤炭开采、石油开采等行业的业绩下滑明显。
• TMT行业：电子、信息服务等行业的经营现金流较差，需警惕。

高增长公司关注

• 业绩预告高增长的公司主要分布在电子、化工、信息服务等行业。
• 预告中报增长30%以上的公司跑赢大盘的概率达到67%。
• 部分公司如宝利沥青、首航节能、洪涛股份等表现优异，值得关注。

图表与数据

• 图1：非金融/石油石化公司中报业绩增长大致走平，符合预期。
• 图2：收入增速继续下滑，反映经济趋势。
• 图3：经济下行导致毛利率下滑。
• 图4：销售利润率下滑至09年以来的最低点。
• 图5：非金融企业ROE继续下滑。
• 图6：资金价格呈下降趋势。
• 图7：资金价格下降导致创业板超募资金利息收入缩减。
• 图8：盈利预测仍然偏高，有大幅下修风险。
• 图9：市场盈利预期显著高于中报，隐含反转预期。
• 图10：三季报预告高增长公司行业分布。
• 图11：2季度库存有所下降但库存水平并不低。
• 图12：建筑施工库存继续上升。
• 图13：零售行业库存仍偏高。
• 图14：经营净现金流保持稳定。
• 图15：零售行业经营现金流状况在恶化。
• 图16：2季度煤炭行业经营现金流状况恶化。
• 图17：航运行业经营现金流较差。
• 图18：TMT行业经营净现金流仍较差。

附表

• 附表1：预告高增长公司名单，包括宝利沥青、首航节能、洪涛股份等。

证券分析师信息

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• 黄鑫冬：A0230512070003，huangxd@swsresearch.com，(8621)23297505
• 陈建翔：A0230512060001，chenjix@swsresearch.com，(8621)23297230

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