【策略快评】2023年中报业绩点评：盈利二次探底-20230902-华创证券-15页_1mb

2023年中报业绩点评：盈利二次探底与结构性分化

核心内容

1. 全A及全A（非金融）净利润预期下调

• 2023年全A归母净利润预期增速：从此前预测的11.1%下调至中性1.4%。
• 2023年全A（非金融）归母净利润预期增速：从此前预测的13.5%下调至中性-3.7%。
• 原因：
  • 营收端：经济复苏偏弱，全年GDP增速与通胀预测下调，营收增速预期也相应下调。
  • 毛利率：PPI持续下行压制毛利率，虽有回升迹象但需求疲弱仍对盈利构成压力，维持17.7%不变。
  • 费用端：销售费用与研发费用上升，小幅上调费用率预期。

2. 2023Q2盈利表现

• 全A归母净利润单季同比：-9.6%，较Q1（1.3%）明显下滑。
• 全A（非金融）归母净利润单季同比：-12.8%，较Q1（-5.9%）下滑。
• 全A（非金融）净利润累计同比：-9.7%，较Q1（-5.9%）与Q4（0.5%）均下滑。
• 行业表现：近半数行业盈利负增长，公用事业、出行链、汽车、交通运输、美容护理盈利贡献最大。

3. ROE（TTM）表现

• 全A ROE（TTM）：2023Q2为8.3%，较Q1（8.4%）与Q4（8.8%）回落。
• 剔除金融后ROE（TTM）：7.6%，同样回落。
• 杜邦拆解：净利率与资产周转率是ROE下行的拖累项，净利率降至7.77%，周转率降至0.179次。

4. 成长与价值风格分化收窄

• 成长风格（创业板指）：2023Q2净利润同比17.3%，较Q1（36.8%）回落。
• 价值风格（上证50）：2023Q2净利润同比-6.1%，较Q1（1.3%）回落。
• 风格差值：由35.5pct收窄至23.4pct，成长风格仍占优。

5. 大小盘盈利分化收窄

• 沪深300：2023Q2净利润累计同比-0.1%，较Q1（6.8%）回落。
• 国证2000：2023Q2净利润累计同比-21.1%，较Q1（-23.3%）小幅回升。
• 盈利差值：由30.1pct收窄至21.0pct。

6. 未来展望

• Q3-Q4盈利预期：有望企稳回升，预计全A净利润单季同比分别为3.0%和16.7%，全A（非金融）为-1.7%和13.0%。
• Q2为盈利低点：因营收增速放缓与毛利率未回升，预计Q3营收增速回升但净利润增速仍需观察。

主要观点

• 盈利预期下调：由于经济复苏不及预期，全A与全A（非金融）净利润增速大幅下调。
• 盈利结构分化：成长风格仍保持较高盈利增速，但整体回落；价值风格则持续承压。
• 行业表现两极分化：部分行业如公用事业、出行链盈利表现亮眼，而钢铁、有色金属等传统行业盈利拖累明显。
• 盈利节奏：Q2为盈利低点，Q3-Q4有望逐步回升，但Q4因资产减值计提影响预测准确性。

关键信息

• 经济复苏偏弱：全年GDP增速、通胀预测下调，影响企业营收与盈利。
• PPI下行压制毛利率：尽管PPI有所回升，但需求疲弱导致毛利率承压。
• 费用率上调：销售费用与研发费用上升，对盈利构成一定压力。
• 政策时滞：政治局会议后稳增长政策陆续出台，但对经济增长与企业盈利的影响仍需时间。
• 行业盈利贡献：
  • 正增长行业：社会服务（306%）、汽车（52%）、交通运输（36%）、公用事业（32%）、美容护理（28%）。
  • 负增长行业：农林牧渔（-457%）、钢铁（-72%）、基础化工（-57%）、煤炭（-48%）、保险（-45%）等。

风险提示

1. 疫情反复：可能对经济复苏及企业盈利造成持续压力。
2. 海外疫情：可能影响相关产业链及国内出口。
3. 历史经验不可复制：市场环境变化可能导致历史数据预测失效。

图表概览

• 图表1：自上而下测算，预计2023年全A/全A（非金融）归母净利润同比至中性1.4%/-3.7%。
• 图表2：GDP + (CPI + PPI)/2与上市公司营收同比走势一致。
• 图表3：预计2023年全A（非金融）净利润单季同比Q3-Q4逐步回升。
• 图表4：2023Q2全A归母净利润增速下滑。
• 图表5：工业企业利润与归母净利润累计同比分化收敛。
• 图表6：2023Q2全部A股毛利率仍未回升。
• 图表7：2023Q2三费费率较Q1下降。
• 图表8：2023Q2全部A股ROE回落。
• 图表9：净利率、周转率下滑拖累ROE。
• 图表10：创业板指相对上证50盈利优势仍明显。
• 图表11：申万高/低市盈率盈利分化大幅收窄。
• 图表12：国证2000和沪深300盈利分化收窄。
• 图表13：公用事业、出行链单季盈利贡献最大。
• 图表14：电力设备盈利增速下降，电子亏幅收窄。
• 图表15：钢铁盈利维持负增，有色持续回落。
• 图表16：白酒、家电增速平稳。
• 图表17：银行、地产盈利增速企稳回升，保险回落。
• 图表18：美容护理、商贸零售盈利增速回落，社服增速大幅上行。
• 图表19：消费、出行链利润增速居前。
• 图表20：主要宽基指数收入、利润增速对比。

结论

2023年中报显示，A股盈利出现二次探底，Q2为年内盈利低点，Q3-Q4有望逐步企稳回升。成长风格仍具优势，但整体增速回落，价值风格持续承压。行业间盈利分化明显，部分行业如公用事业、出行链表现较好，而钢铁、有色金属等传统行业盈利拖累显著。整体来看，经济复苏偏弱，企业盈利受压，需关注后续政策效果及需求恢复情况。