20211018-天风证券-百亚股份-003006.SZ-21Q3淡季不淡营收同增8_加大销售_研发费用投放_短期解禁压力不改长期向好趋势_3页_769kb

百亚股份（003006）总结

核心内容

百亚股份（003006）在2021年第三季度（Q3）表现稳健，尽管处于传统淡季，但营收仍同比增长8%，展现出较强的市场竞争力。公司持续优化产品结构，加大销售和研发费用投入，推动品牌全国化发展，且在2021年前三季度整体业绩表现良好。

主要财务数据

• 营业收入：2019年为11.49亿元，2020年为12.51亿元，2021年预计为14.13亿元，2022年预计为17.81亿元，2023年预计为23.15亿元。
• 净利润：2019年为12.82亿元，2020年为18.25亿元，2021年预计为22.52亿元，2022年预计为28.66亿元，2023年预计为35.77亿元。
• 每股收益（EPS）：2019年为0.30元，2020年为0.43元，2021年预计为0.53元，2022年预计为0.67元，2023年预计为0.84元。
• 市盈率（P/E）：2019年为67.13，2020年为47.14，2021年为38.20，2022年为30.02，2023年为24.05。
• 市净率（P/B）：2019年为12.28，2020年为7.65，2021年为6.63，2022年为5.76，2023年为5.05。
• EV/EBITDA：2019年为0.00，2020年为36.14，2021年为28.05，2022年为22.04，2023年为17.13。

营收与利润表现

• 2021年Q1-Q3：实现营收10.8亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长33.3%；归母净利率16.0%，同比增长1.7个百分点。
• 2021年Q3：实现营收3.2亿元，同比增长7.9%；归母净利润0.41亿元，同比增长1.1%；归母净利率12.8%，同比下降0.8个百分点；归母扣非净利润0.37亿元，同比下降9.7%。
• 毛利率：2021年Q1-Q3分别为45.3%、46.1%、44.2%，较2020年同期分别增加0/4.9/0.6个百分点，主要得益于中高端自由点产品的放量。

费用结构分析

• 销售费用率：2021年Q1-Q3分别为15.2%、21.0%、20.8%，同比变化为-2.2/-0.2/+4.1个百分点，公司积极建设电商渠道，Q4旺季表现值得期待。
• 管理费用率：2021年Q1-Q3分别为3.7%、4.7%、5.8%，同比变化为-0.2/+0.7/-1.3个百分点。
• 研发费用率：2021年Q1-Q3分别为3.4%、3.7%、3.5%，同比增加1.7/1.3/0.3个百分点，显示公司持续加大产品创新投入。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确。
• 当前价格：20.11元。
• 成长路径：公司坚持既定发展战略，优化产品结构，深化优势区域渠道拓展，加快电商和新零售渠道建设，品牌全国化趋势清晰。
• 净利润调整：由于加大销售费用投放，2021-2022年净利润由2.4/3.1亿元下调至2.3/2.9亿元，对应38/30倍市盈率。

风险提示

• 线上业务发展不及预期。
• 线下渠道拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务预测摘要

• 2021年Q1-Q3：营收10.8亿元，归母净利润1.7亿元，归母扣非净利润1.6亿元。
• 2021年Q3：营收3.2亿元，归母净利润0.41亿元，归母扣非净利润0.37亿元。
• 2021年Q3毛利率：44.2%，较2020年同期增长0.6个百分点。
• 2021年Q3销售费用率：20.8%，同比增加4.1个百分点。
• 2021年Q3管理费用率：5.8%，同比增加1.3个百分点。
• 2021年Q3研发费用率：3.5%，同比增加0.3个百分点。

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2021年13.00%，2022年26.00%，2023年30.00%。
  • 营业利润增长率：2021年22.36%，2022年27.25%，2023年24.82%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2021年23.38%，2022年27.27%，2023年24.82%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2021年45.00%，2022年46.20%，2023年46.60%。
  • 净利率：2021年15.93%，2022年16.09%，2023年15.45%。
  • ROE：2021年17.36%，2022年19.18%，2023年21.01%。
  • ROIC：2021年47.63%，2022年63.09%，2023年67.65%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2021年24.62%，2022年21.41%，2023年27.97%。
  • 净负债率：2021年-55.03%，2022年-53.02%，2023年-59.78%。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率：2021年13.66，2022年24.61，2023年24.61。
  • 存货周转率：2021年9.39，2022年9.46，2023年9.64。
  • 总资产周转率：2021年0.89，2022年0.98，2023年1.09。

结论

百亚股份在2021年Q3表现稳健，尽管面临短期解禁压力，但长期成长趋势向好。公司通过优化产品结构和加大营销投入，持续提升品牌影响力和市场占有率。财务数据稳健增长，估值逐步下降，显示出公司良好的发展潜力和市场信心。建议投资者积极关注。