20171215-东北证券-评11月经济数据_限产之下生产不弱_制造业蓄能待反弹_生产_消费和投资结构优化明显_12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年11月中国经济数据，指出尽管受到环保限产和去年高基数的影响，经济仍表现出较强的韧性，尤其在生产、消费和投资结构优化方面有明显亮点。报告强调制造业增长和投资的反弹，以及消费结构的升级趋势，认为经济将在总量稳定的基础上持续向高质量发展转型。

主要观点

• 经济总量平稳：11月经济数据继续缓降，但整体表现符合预期，显示经济具备一定韧性。
• 环保限产影响显著：11月环保限产力度明显增强，但工业增加值仍保持在6.1%，说明生产端表现稳健。
• 制造业结构性优化：制造业增加值同比增长6.8%，高于整体工业增速，高端制造业如高技术产业、装备制造业增长显著，显示产业升级趋势。
• 投资结构优化：制造业和基础设施投资企稳，高附加值产业投资增速高于整体，新动能持续积聚。
• 房地产投资缓降但不弱：地产投资增速从7.8%降至7.5%，但受政策和房企补库存影响，明年地产投资仍有望保持稳定。
• 消费结构升级：社消零售总额同比增长10.2%，尽管汽车类消费增速下滑，但可选消费品如服装、化妆品、通讯设备等表现亮眼，反映消费能力提升。

关键信息

1. 工业增加值

• 11月规模以上工业增加值同比增速为6.1%，较上月回落0.1个百分点。
• 制造业增加值同比增长6.8%，高于整体工业增速。
• 高技术产业增加值同比增长14.4%，装备制造业增长10.3%。
• 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速明显回落至4.5%，成为拖累工业增长的主要因素。

2. 固定资产投资

• 11月固定资产投资增速继续缓降，但制造业和基建投资企稳。
• 制造业投资增速为2.1%，较上月显著改善，显示底部蓄能。
• 基础设施建设投资增速稳定在15.8%，不含电力等的增速为20.1%。
• 房地产开发投资同比增长7.5%，受去库存和政策支持，明年地产投资仍具潜力。

3. 社会消费品零售总额

• 11月社消零售总额同比增长10.2%，较上月反弹0.2个百分点。
• 汽车类消费增速下滑2.7个百分点，成为最大拖累项。
• 可选消费品如服装、化妆品、金银珠宝等增速显著提升，反映消费升级趋势。
• 网络零售额同比增长33.63%，显示消费方式升级。

4. 货币政策与经济趋势

• 货币政策保持“紧货币宽信用”基调，资金逐步回归实体经济。
• “量稳质升”的经济转型趋势逐渐清晰，新动能将成为经济增长核心动力。

数据亮点

• 制造业PMI：11月制造业PMI为51.8%，高于年均值，显示制造业稳中有升。
• 高技术产业：11月高技术产业增加值增长14.4%，高端制造业表现突出。
• 社消零售结构优化：剔除汽车和石油消费后，社消零售增速为11%，显示消费潜力。

未来展望

• 制造业投资：预计明年制造业投资将好转，新动能持续发力。
• 房地产投资：尽管增速放缓，但政策住房和房企补库存将支撑投资。
• 消费趋势：消费结构持续升级，可选消费品增速明显，全年社消零售增速预计在10.3%左右。

结构优化趋势

• 投资结构：高附加值产业投资增速高于整体，新动能占比逐渐扩大。
• 消费结构：可选消费品增速提升，消费升级趋势明显。
• 生产结构：高端制造业和高技术产业表现亮眼，显示产业转型。

分析师信息

• 沈新凤：研究助理，上海财经大学经济学博士，东北证券研究团队成员。
• 谢林：研究助理，中央财经大学经济学博士，具备宏观经济和财政政策研究经验。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息来源合法，结论反映作者真实观点。
• 报告版权归东北证券所有，未经许可不得复制、引用或传播。

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