20171215-招商证券-2017年11月宏观数据点评_出口拉动制造业生产_房地产投资可能有韧性_4页_275kb

2017年11月宏观数据点评总结

核心内容概述

本报告对2017年11月的宏观经济数据进行了详细分析，重点探讨了工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口等关键指标的表现及其背后的原因。同时，报告也分析了外需对制造业生产的支撑作用、房地产投资的韧性以及网上服务消费的强劲增长。

主要预测与实际数据对比

11月宏观数据点评

1. 工业增加值

• 11月增速：6.1%，较上月回落0.1个百分点，但较10月明显收窄。
• 累计增速：前11月为6.6%，仅较上半年回落0.3个百分点。
• 原因分析：外需改善，尤其是出口增速显著回升，带动制造业增加值增长至6.9%，对冲了环保限产的影响。
• 其他行业表现：采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增速有所回落。

2. 固定资产投资

• 11月增速：7.2%，较上月略有回落。
• 累计增速：前11月为7.2%，较前10月回落0.1个百分点。
• 结构变化：制造业投资增速保持稳定，基建投资增速反弹，而房地产投资增速继续回落至7.5%。
• 房地产先行指标：11月销售面积和新开工面积增速小幅反弹，资金到位增速也有所回升，显示地产投资可能具备一定韧性。

3. 社会消费品零售总额

• 11月增速：10.2%，较上月回升0.2个百分点。
• 线上消费表现：全国网上零售额同比增长32.4%，通讯器材和化妆品增速分别达33.9%和21.4%。
• 线下消费：汽车销售增速回落至4.2%，拉低整体消费增速。

关键分析点

外需对制造业的支撑

• 11月出口增速显著回升至12.3%，带动制造业增加值增长，显示外需对制造业生产的支撑作用。
• 供暖季效应可能对出口数据产生积极影响，缓解了环保限产带来的压力。

房地产投资韧性

• 尽管房地产投资增速有所回落，但销售和新开工等先行指标出现反弹，显示房地产投资可能具备一定韧性。
• 开发商拿地热情不减，土地购置面积同比增长16.3%，为地产投资提供了资金支持。

网上服务消费增长

• 网上服务消费增速达到78%，是年内第三高增速，表明消费结构正在向线上服务转移。
• 服务消费占比提升，预计将成为消费领域的重要增长点。

政策与经济环境背景

• 央行在数据公布前上调公开市场操作利率5个bp，并加量续作MLF操作，显示政策利率具备上调空间。
• IMF等国际机构上调了2018年全球经济和通胀展望，为国内政策调整提供了经济基础。
• 中央政治局会议指出“推动高质量发展”是未来经济工作的根本要求，强调提质增效，而非单纯追求速度。

结论与展望

• 外需改善是当前经济稳定的重要支撑。
• 房地产投资虽在下行，但部分先行指标显示其韧性可能好于预期。
• 网上服务消费的高速增长预示消费结构的优化与升级。
• 高质量发展将成为未来经济发展的主旋律，政策利率上行对经济的抑制作用可能小于预期。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，招商证券研究员。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

重要声明

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