2007年-世界发展银行全球_Are_Price-Based_Capital_Account_Regulations_Effective_in_Developing_Countries__27页_328kb

总结：价格型资本账户管制在发展中国家的有效性分析

核心内容

本文分析了智利和哥伦比亚自1990年代初实施的价格型资本账户管理政策的有效性，旨在评估这些政策是否成功减少了资本流动的波动性，并对实际汇率产生了影响。研究采用了广义矩估计（GMM）和向量误差修正模型（VECM）等计量方法，结合双边资本流动数据，探讨了资本管制对资本流动规模和期限结构的影响。

主要观点

• 政策背景：1990年代国际资本市场的过度流动性给新兴经济体带来了挑战，尤其是资本流动的顺周期性。智利和哥伦比亚在这一背景下重新引入资本账户管制，以增强货币政策自主性和减少资本流动的波动性。
• 政策目标：通过价格型资本管制（如未偿付准备金率URR）来减少资本流动对实际汇率的过度影响，并限制资本流入规模，从而降低金融脆弱性和资产泡沫风险。
• 研究方法：本文使用了基于债权人的月度资本流动数据，该数据比传统的央行数据更少受到规避或重新分类的影响。同时，研究还引入了更精确的税等价率计算方法，考虑了国家风险溢价和汇率预期变化。

关键信息

1. 智利的资本账户管制

• 政策实施：智利在1991年6月引入了20%的URR，以应对大规模资本流入带来的“混合祝福”问题。1998年URR降低至10%，并在同年9月取消。2001年6月，智利完全废除了资本流入管制。
• 政策效果：
  • 短期资本流动：URR有效减少了净短期资本流入。
  • 长期资本流动：未显著影响长期资本流动。
  • 实际汇率：GMM分析显示，URR对实际汇率没有直接影响。
• 理论分析：URR可能通过降低投资回报率和增加投资不可逆性，对资本流入产生负面影响。但其对长期资本流入的影响可能是正面的，因为风险调整后的收益率可能上升。

2. 哥伦比亚的资本账户管制

• 政策实施：哥伦比亚自1993年9月起转向更具灵活性的价格型管制，而非完全资本账户自由化或维持传统的行政管制。
• 政策效果：
  • 总资本流动：管制有效减少了净资本流入总量。
  • 长期资本流动：管制也对长期资本流动产生了影响，这与智利不同。
  • 实际汇率：在哥伦比亚的案例中，资本管制对实际汇率有直接影响。
• 数据限制：哥伦比亚官方统计数据未区分资本流动的期限结构，因此对管制对期限结构影响的分析较为困难。

3. 研究发现

• 有效性：研究结果表明，这些资本账户管制并未被轻易规避，且在一定程度上实现了政策目标，如减少资本流入波动性和增强货币政策自主性。
• 数据与方法：本文使用了基于债权人的月度数据，比传统数据更可靠。同时，引入了考虑国家风险溢价和汇率预期变化的税等价率计算方法，提高了分析的准确性。
• 计量模型：采用GMM和VECM模型，解决了内生性问题和误差项相关性问题，确保了估计结果的稳健性。

4. 政策影响因素

• 利率差异：在智利和哥伦比亚的模型中，利率差异对资本流动有显著影响。
• 高收益债券利差：作为信息不对称的代理变量，高收益债券利差在解释资本流动方面发挥了重要作用。
• 期限结构：智利的管制主要影响短期资本流动，而哥伦比亚的管制对长期资本流动也有影响，可能与其对中长期资本流动的征税有关。

结论

• 本文的实证结果表明，价格型资本账户管制在智利和哥伦比亚都具有一定的有效性，但其对长期资本流动的影响在哥伦比亚更为显著。
• 由于数据限制和方法改进，研究结果与以往文献存在差异，尤其是在对长期资本流动的解释上。
• 管制政策的实施有助于增强货币政策自主性，但其对实际汇率的影响在智利不显著，而在哥伦比亚则有所体现。
• 研究强调了使用更精确的税等价率和基于债权人的数据对评估资本管制效果的重要性。

模型与变量说明

• 变量：包括净资本流动、利率差异、高收益债券利差、税等价率、实际汇率缺口、世界油价、贸易平衡等。
• 模型设定：采用对数线性模型，变量以一阶差分形式纳入，以减少单位根问题的影响。
• 估计方法：使用GMM技术，确保估计结果在异方差和自相关存在的情况下仍然有效。

研究局限

• 数据仅涵盖美国与智利、哥伦比亚之间的双边资本流动。
• 对于哥伦比亚，缺乏区分不同期限资本流动的高频数据，限制了对管制对期限结构影响的分析深度。