20130815-中国银河-信维通信-300136.SZ-从瑞声科技_歌尔声学成长路径看信维通信的成长潜力_35页_3mb

信维通信深度研究报告总结

核心内容概述

信维通信（300136.SZ）是国内主要的移动终端天线供应商，产品覆盖手机、笔记本电脑、上网本等各类便携式移动终端。公司通过自主研发和外延式并购（如收购laird），已具备强大的研发、制造和全球服务能力，并获得苹果、三星等国际大客户的供应商资质。随着4G技术的爆发，LDS天线成为4G终端天线的主要实现方式，信维通信在LDS天线领域具备显著优势，预计将在全球前两大移动终端客户中获得大量旗舰机型订单，推动业绩快速增长。

主要观点与关键信息

1. 行业属性与发展趋势

• 天线与微电声器件：均为核心通信元件，与用户体验密切相关，具有高技术、客户及制造壁垒，更易形成寡头格局。
• 技术升级：从2G到4G，从弹片到FPC再到LDS，技术持续升级，天线配置量大幅提升。
• 应用领域扩大：从手机扩展到汽车、工控、军工等，未来将向更多智能终端延伸。
• 产业转移：随着国内厂商技术及资本实力提升，产业转移刚刚启动，欧美厂商仍占主导地位。

2. 成长路径分析

• 瑞声科技（AAC）：以核心技术为根基，进行产品线横向扩张，形成高毛利率。
• 歌尔声学：通过大客户战略及A股融资能力，实现蜂窝式产品线扩张，成为消费电子元器件龙头。
• 信维通信：已具备类似成长要素，通过融资及并购形成研发、制造、大客户和全球服务的综合优势。

3. LDS技术推动增长

• LDS技术优势：可实现多频段集成，适用于4G手机，提升性能并减少组件数量。
• LDS需求爆发：随着4G终端数量快速增加，LDS天线需求将显著上升，供不应求。
• 信维通信LDS优势：拥有10台单头设备及15台laird设备，共计25台，其中17台为3头设备，产能全球排名第二至第三，预计在苹果、三星等大客户中获得较大市场份额。

4. 产品线与市场拓展

• 从天线到射频连接器与音射频模组：公司计划通过核心技术扩展至更多相关产品，形成一站式解决方案。
• 从消费电子到其他领域：如汽车、接入点、军工等，拓展应用范围，提高收入来源多样性。

5. 财务预测与估值

• 营收预测：2013年预计6.6亿元，2014年12.63亿元，2015年17.73亿元。
• 净利润预测：2013年4500万元，2014年1.3亿元，2015年2.14亿元。
• EPS预测：2013年0.33元，2014年1.07元，2015年1.61元。
• PE估值：2013年67倍，2014年21倍，2015年14倍。
• 投资建议：维持强烈推荐。

6. 股价催化剂

• 国际大厂商在旗舰机型中大量采用LDS天线。
• 公司获得国际大客户旗舰机型订单。
• 音射频模组、连接器等新产品放量。
• 外延式扩张。

7. 风险因素

• 大客户新机型发布及备货可能延迟。
• 小非减持风险。

财务指标概览

关键财务分析

• 营业收入：预计2013年将实现高增长，恢复高增长态势。
• 毛利率：将逐渐平稳，得益于技术提升与规模化生产。
• 费用率：随着业务扩张，原北京laird的刚性费用摊薄，总费用率下降。
• 盈利拐点：2013年下半年将成为公司盈利的转折点。

总结

信维通信凭借技术创新、全球大客户及制造能力，已具备成长为行业龙头的潜力。LDS天线的爆发式需求为其带来增长机遇，未来将向射频连接器、音射频模组等产品线扩展，并拓展至汽车、军工等领域。公司通过融资和并购形成综合竞争力，尽管短期内盈利增速不高，但这是其转型所付出的代价，长期来看具备显著增长空间。