20230408-德邦证券-用友网络-600588.SH-22年年报点评_收入_利润符合预期_人员规模平稳_23年_人效大年+央国企信创提速+AI赋能_步入成长新周期_4页_852kb

用友网络（600588.SH）22年年报点评总结

核心内容概览

本报告对用友网络2022年年报进行点评，认为公司当前处于成长新周期的起点，维持“买入”评级。分析师赵伟博指出，公司“云+软件”业务增速稳健，2023年将受益于人效提升、央国企信创提速以及AI赋能，有望实现收入与利润的双增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年全年收入：92.6亿元，同比增长3.7%。
• 归母净利润：2.2亿元，同比下降69%；扣非归母净利润：1.5亿元，同比下降64%。
• 毛利率：56.4%，同比下降4.9个百分点，主要由于技术服务及培训毛利率下降8个百分点，营业成本增长。
• 2022年Q4表现：
  • 收入36.7亿元，同比下降8%。
  • 归母净利润7.6亿元，同比增长31%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长18%。
  • Q4业绩承压主因是年末疫情反复影响项目实施与交付。

2. 成长潜力与前景

• 2023年展望：预计迎来“人效大年”，结合信创提速和AI赋能，有望实现“收入/费用”剪刀差反转。
• 前瞻指标改善：合同负债增长14%，云服务ARR达20.4亿元（同比增长24%），付费客户数达57万（同比增长30%）。
• AI赋能与数智化：BIP3已沉淀大量AI能力，包括超2300个企业服务应用模型、70个主题化AI大模型及1000个开箱即用机器人，助力公司打造数智应用服务。
• 大模型落地：公司作为文心一言首批合作伙伴，正在内测“数字财务总监”、“数字商旅秘书”等AI应用，预计采用按使用时长或对话次数收费模式，提升ARPU值。

3. 财务预测

• 营收预测：2023-2025年分别为115.6亿、150.0亿、198.9亿元，复合增长率显著。
• 净利润预测：2023-2025年分别为7.0亿、14.2亿、21.6亿元，净利润率有望显著提升。
• EPS预测：2023-2025年分别为0.20元、0.41元、0.63元，增长趋势明确。
• 估值指标：2023年P/E为128.31倍，P/B为7.61倍，P/S为7.78倍，EV/EBITDA为96.37倍，预计未来估值将逐步下降。

4. 财务结构分析

• 资产负债率：2022年为46.9%，预计2023-2025年将逐步上升至57.8%。
• 经营效率提升：应收账款周转天数下降，流动资产与非流动资产增长趋势清晰。
• 现金流状况：2022年经营活动现金流净额为2.9亿元，2023年预计显著提升至3,059亿元，融资活动现金流保持稳定。

关键信息

1. 市场表现

• 沪深300指数近3个月涨幅为7.91%，用友网络相对涨幅为4.33%。
• 公司当前价格为26.19元，合理区间为95.50-105.50元，估值明显低于合理区间。

2. 业务结构

• “云+软件”业务收入占比高，达92亿元，同比增长6.5%。
• 各类客户收入表现不一，大型客户增长6%，中型客户增长26%，小微客户增长15%，政府与公共组织收入下降11%。

3. 人员与成本

• 2022年人员规模为25,383人，2023年预计保持平稳，聚焦人效提升。
• 研发资本化率提升至48%，研发费用率稳定在18.9%-19.0%之间，持续投入技术能力。

4. 风险提示

• 大型企业客户IT预算不及预期；
• 云业务拓展进程不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 信创及企业上云政策不及预期。

投资建议

分析师赵伟博维持“买入”评级，认为公司具备高成长性及良好的经营品质，2023年将是其成长新周期的起点，业绩有望显著改善。

附录：分析师与研究助理信息

• 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，曾就职于东北证券、华泰证券。
• 陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。

法律声明

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