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流动性市场后半程：股市再平衡

核心内容

2021年3月，东方证券认为流动性市场进入后半程，股市将面临再平衡。市场整体估值偏高，风险溢价处于历史低位，需警惕无风险利率上升带来的调整压力。同时，建议投资者关注估值性价比更高的行业和个股，以及中小市值风格的配置机会。

主要观点

1. 流动性市场进入后半程

• 2021年2月，A股市场出现冲高回落，创业板指跌幅较大，而中小市值风格有所回暖。
• 东方证券十大关注标的在2月平均涨跌幅为1.82%，跑赢沪深300指数2.1%。
• 2月涨幅较大的个股为旗滨集团（+19.91%）和太阳纸业（+11.57%）。

2. 海外风险开始酝酿

• 全球政策收紧预期增强：全球金融及监管当局开始预防资产价格泡沫，港股上调印花税是全球政策收紧的信号。
• 美国经济刺激方案落地：1.9万亿美元救助计划落地后，经济修复和通胀预期加速，美债10年期收益率和损益平衡通胀率均创新高。
• 美股估值高位：美股CAPE（席勒PE）在2020年底达到34.8倍，道琼斯指数市盈率高于历史中枢以上一倍标准差，存在波动风险，可能引发全球共振。

3. 国内及A股变化

• 央行提示资产泡沫风险：A股估值出现明显调整，流动性边际变化可能持续影响估值。
• 国内国债收益率上升：10年期国债收益率跟随全球上升，反映市场对政策转向的担忧。
• A股高估值压力：主要指数市盈率均处于过去10年90分位以上，风险溢价接近于0，与2015年4-5月水平相似。

4. 配置建议

• 再平衡策略：建议关注估值性价比更高的行业和个股，以及中小市值风格。
• 重点配置行业：
  • 制造板块：机械、电子、轻工、军工等。
  • 低估值板块：建材、地产产业链、金融等。
  • 疫情后周期修复板块：交运、休闲服务等。
• 中证1000、中证500等指数：处于历史10年30分位附近，估值相对较低，存在反弹空间。

关注标的

2021年3月东方证券十大关注标的如下：

关键信息

• 流动性变化：2021年2月流动性市场开始进入后半程，市场风险溢价处于低位。
• 估值分位点：全A、上证50、沪深300、创业板指等指数市盈率分位点均高于90%。
• 风险提示：
  • 疫情持续发酵；
  • 政策推进不及预期。

图表与数据支持

• 图1：美债10年期收益率及损益平衡通胀率
• 图2：全球、英美的疫苗接种率
• 图3：美国制造业PPI同比增速
• 图4：欧盟27国出口同比增速
• 图5：美国10年期损益平衡通胀率与纳指市盈率关系
• 图6：道琼斯指数市盈率水平
• 图7：美股CAPE水平
• 图8：沪深300指数与CPI、PPI同比增速
• 图9：中国PPI同比增速
• 图10：中国工业增加值单月同比增速
• 图11：中国10年期国债收益率
• 图12：全A重要指数市盈率分位点
• 图13：中证1000市盈率/沪深300（非金融）市盈率
• 图14：中证500市盈率/沪深300（非金融）市盈率
• 图15：沪深300非金融的风险溢价走势
• 图16：沪深300、上证50、创业板指和国证2000指数月度涨跌幅及排名
• 图17：东方策略2021年3月十大关注标的（Wind一致预期）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 未评级：不在研究覆盖范围内，未给予投资评级相关信息；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

风险提示

1. 疫情持续发酵；
2. 政策推进不及预期。

信息披露

• 东证资管持有万科A、旗滨集团、太阳纸业股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。

分析师申明

分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。

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