20210222-开源证券-嘉必优-688089.SH-公司信息更新报告_补充协议影响全年利润_逻辑兑现渐行渐近_4页_725kb

嘉必优（688089.SH）投资分析总结

核心内容概述

嘉必优（688089.SH）是一家专注于ARA（花生四烯乙醇胺）和DHA（二十二碳六烯酸）等婴幼儿配方奶粉核心原料的生产企业，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。公司作为中国ARA市场的开拓者，在行业转型升级和新国标落地的背景下，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来表现将优于市场。
• 业绩表现：2020年公司预计实现营收3.23亿元，同比增长3.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长10.6%。但由于与帝斯曼的补充协议调整，导致2020年营业外收入减少，影响了整体利润表现。
• 盈利恢复：尽管2020年一季度受疫情影响较大，但Q2-Q4业绩逐步恢复，全年归母净利润有望同比增长约19%。
• EPS与PE：2020年EPS为1.08元，对应PE为39.8倍；2021年EPS为1.39元，对应PE为31.0倍；2022年EPS为1.86元，对应PE为23.2倍，估值逐步下降，成长性被市场看好。
• 新国标预期：奶粉新国标预计将在2021年上半年落地，将推动ARA和DHA需求大幅增长，公司有望受益于行业配方升级带来的红利。
• 国际市场拓展：公司正在加速开拓国际市场，部分国际龙头客户有望开始贡献业绩，进一步提升公司成长空间。

关键信息

财务表现（2018-2022年预测）

业务展望

• ARA业务：2020年预计略有下降，主因一季度疫情影响，但随着市场恢复，预计2021年将基本拿回因疫情损失的订单。
• DHA业务：预计实现个位数增长，部分客户大订单增加推动业绩提升。
• SA业务：体量较小，但保持翻倍以上增长，显示业务韧性。

营运与财务指标

风险提示

• 帝斯曼不履约风险：补充协议调整可能影响公司未来利润。
• 食品安全风险：作为食品原料企业，食品安全是关键风险点。

估值与市场表现

• 估值变化：随着业绩增长预期提升，公司PE逐步下降，2022年PE为23.2倍，显示出市场对公司未来成长性的认可。
• EV/EBITDA：2020年为26.8倍，2022年降至15.1倍，估值体系逐步优化。
• 成长性：公司中长期成长逻辑不变，受益于新国标落地和国际化进程，预计2021年及之后将实现较快增长。

结论

嘉必优凭借在ARA和DHA领域的技术优势和市场地位，有望在新国标落地和国际客户拓展中进一步受益，实现业绩稳步增长。尽管短期内受到疫情和帝斯曼协议调整的影响，但中长期来看，公司具备较强的成长潜力和盈利能力，维持“买入”评级。投资者应关注其业绩恢复情况及国际市场的拓展进展。