20150424-川财证券-FOF前瞻性研究之一_美国的过去_中国的未来_23页_925kb

美国公募FOF发展现状及对中国市场的启示

核心内容概览

美国公募FOF（Fund of Funds）是一种以基金为投资对象的基金，其发展已较为成熟。截至2013年底，美国公募FOF数量达1267只，管理资产规模1.59万亿美元，占整个公募行业资产规模的10%以上，年均复合增长率近34%。公募FOF与ETF、指数基金之间的规模差距不断缩小，资金净流入持续增长，显示出其在美国市场的广泛受欢迎程度。

主要观点

• 美国公募FOF的发展现状

  • 美国公募FOF自1990年以来快速增长，资产规模年均复合增长率达34%，远高于整个公募行业12%的增长率。
  • 1990年至今，公募FOF持续保持资金净流入，尤其在2009-2011年行业整体资金净流出时仍表现强劲。
  • 债券和混合型FOF占据主导地位，其规模、资金净流入和基金数量均占绝对多数。

• 美国公募FOF爆发的原因

  • 公募行业自身发展：公募基金数量和资产规模持续增长，尤其在1999年后，基金数量超过股票数量。
  • 投资者普及度提高：约46%的美国家庭持有公募基金，个人投资者数量庞大。
  • 养老金制度改革：退休资产总市值达23万亿美元，目标日期基金和生活方式基金在FOF中占比高达66%。
  • 法律法规放松：1996年《全国证券市场改善法案》取消了FOF发行限制，为行业发展扫清障碍。

关键信息

1. 美国公募FOF市场数据

• 截至2013年底，美国公募FOF数量为1267只，管理资产规模达1.59万亿美元。
• 1990-2013年资产规模年均复合增长率近34%，远高于行业平均水平。
• 2000年以来，FOF在公募行业中的占比持续上升，2013年底超过10%。
• ETF和指数基金与FOF之间的发展差距逐渐缩小，2012年ETF规模一度反超指数基金。

2. 投资策略演变

• 1990年代初期，FOF投资策略相对单一，主要包括资产配置型、股票型和固定收益型。
• 2012年末，FOF投资策略已扩展至5类，细分类别达43类，涵盖地域和资产类别。
• 资产配置型FOF占比最高，维持在90%左右，其中目标日期基金和生活方式基金占比达66%。

3. 产品形式分类

• 内部FOF管理人+内部基金：大型基金公司多采用，如先锋集团，费用较低，优势明显。
• 内部FOF管理人+全市场基金：优势在于避免道德风险，但难以解决双重收费问题。
• 外部FOF投资顾问+内部基金：如PIMCO与ResearchAffiliates的合作，实现优势互补。
• 外部FOF投资顾问+全市场基金：如富国银行与GMO的合作，实现全市场投资，主要由渠道强势的机构采用。

4. 中国市场的可比性

• 养老金增长：中国老龄化加剧，养老金资产有望成为FOF的重要需求来源。
• 公募行业成熟：中国公募基金数量已超过股票数量，为FOF发展奠定基础。
• 法规逐步放松：中国已出台相关政策，如新版《公开募集证券投资基金运作管理办法》，鼓励FOF发展。

案例分析：先锋STAR基金

• 基金基础信息：成立于1985年，截至2015年3月31日，总资产规模为192亿美元，费用比率为0.34%，低于市场平均水平63%。
• 历史表现：在多个考察周期中均跑赢参照基准STAR综合指数。
• 组合构建与持仓：投资于先锋集团旗下11只子基金，其中60%-70%投资于股票子基金，20%-30%投资于债券子基金，10%-20%投资于短期债券基金。
• 外部顾问使用：先锋集团聘请了22家外部二级投资顾问，提升FOF的资产配置能力。

总结

美国公募FOF市场的发展历程为中国提供了有益的借鉴。随着中国养老金制度的完善、公募基金行业的壮大以及相关法律法规的逐步放松，FOF在中国的发展环境已初步具备。未来，中国公募FOF有望在庞大的养老市场和多元化的投资需求中迎来爆发式增长。