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申万宏源策略：从杠杆与衍生品结构看中美股市风险情绪（20260703-20260710）

核心内容概述

本期报告聚焦于中美股市风险情绪，通过分析杠杆与衍生品结构，结合全球资产配置视角，探讨当前市场环境及资金流动趋势。报告指出，全球资本市场风险偏好回落，但中美股市表现存在显著差异，A股短期面临较大情绪压力，而美股则处于宏观风险消化阶段。

主要观点

1. 全球市场回顾

• 固收与汇率：10Y美债收益率上升至4.56%，美元指数小幅震荡上升。
• 权益市场：全球股市普遍回调，恒生科技与美股防御性板块表现较好，欧股、日经225、创业板及韩国股市跌幅较大。
• 商品市场：欧洲天然气、小麦、大豆及布伦特原油领涨，而有色金属承压，美国天然气大幅下跌。

2. 美股风险情绪分析

• 杠杆水平：美股融资余额占总市值比例处于历史中性位置。
• 衍生品结构：
  • 波动率：近端波动率（1M和2M）显著下降，表明市场正在消化宏观风险。
  • 认沽认购比：持续下行至历史新低，显示市场对美股下跌的担忧较低。
  • 偏度：整体偏低，但仍维持看涨情绪。
  • 散户情绪：AAII美国散户情绪指数环比上行4.92%，表明市场情绪有所回升。
• 结论：美股短期处于宏观风险消化阶段，尾部风险担忧偏低。

3. A股风险情绪分析

• 杠杆水平：A股融资余额占总市值比例处于历史中性位置。
• 衍生品结构：
  • 波动率：沪深300波动率中枢上移，市场从低波转入高波环境，期限结构“向上倾斜”（远期升水），长期不确定性上升。
  • 中证1000基差：快速回落，反映小微盘股短期承压。
  • 近端波动率：飙升最快，可能与韩国股市熔断事件相关。
  • 期权持仓：沪深3008月到期看涨期权持仓改善，情绪修复。
  • 隐含波动率：整体下降，市场短期波动预期降温。
• 结论：A股短期情绪压力较大，但冲击为短期性质，市场尚未进入恐慌性抛售阶段。

4. 全球资金流向

• 货币市场基金：全球资金流入。
• 固收基金：美国股市流入明显，本周流入205.9亿美元。
• 权益基金：
  • 中国股市流入92.1亿美元，内资整体流入，外资流出14.7亿美元。
  • 美股资金流入科技、金融和房地产板块，流出能源板块。
  • 中国股市资金流入科技、金融和医疗保健板块。

5. 资产估值指标

• 市盈率分位数：
  • 上证指数估值分位数为89.7%，低于韩国KOSPI200和法国CAC40，高于标普500和沪深300。
  • A股整体估值仍显著低于美股。
• ERP（股权风险溢价）：
  • 上证指数、沪深300的ERP分位数较高，显示股债性价比良好，配置价值较高。
  • 标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数较低，显示估值偏高。

6. 经济与通胀数据

• 美国非制造业PMI：维持高位，显示经济韧性。
• 中国通胀：低于预期，可能影响市场对经济增长的判断。
• 美联储加息预期：市场预期年内加息一次。

关键信息总结

1. 市场风险偏好回落

• 全球股市普遍回调，风险情绪整体偏弱。
• 恒生科技与美股防御性板块表现相对稳健。

2. 美股短期风险消化

• 美股处于宏观风险消化阶段，波动率下降，尾部风险担忧偏低。
• 认沽认购比、偏度及散户情绪指数均显示市场情绪趋于稳定。

3. A股短期情绪压力

• 沪深300波动率中枢上移，市场情绪偏谨慎。
• 中证1000基差回落，小微盘股承压。
• 资金流入科技、金融、医疗保健板块，但整体市场情绪仍需观察。

4. 资金流向趋势

• 中国股市权益资金净流入，外资持续流出。
• 美股资金流向科技、金融和房地产，能源板块流出。

5. 资产估值与ERP

• 上证指数估值分位数较高，但绝对PE仍低于美股。
• 沪深300与上证指数ERP分位数较高，显示股债性价比良好，配置价值较高。

6. 大宗商品走势

• 原油供需溢价低迷，曲线维持平坦偏弱。
• 沪铜近端溢价崩塌，期限结构逆转为贴水，显示短期紧缺交易降温。

风险提示

1. 资产价格短期波动或无法代表长期趋势，存在幸存者偏差。
2. 欧美经济深度衰退或超预期，可能引发市场恐慌。
3. 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变，影响市场预期。

结论

• 美股短期处于宏观风险消化阶段，尾部风险担忧偏低。
• A股短期情绪压力较大，但冲击为短期性质，市场情绪尚未达到恐慌性抛售状态。
• 中国股市相比全球仍具配置价值，特别是在估值和ERP指标方面。
• 建议投资者关注短期波动与长期趋势的平衡，警惕欧美经济超预期衰退及政策变化风险。