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9月社零增速回升至9.2%，企稳窗口期确立

核心内容

2018年9月，社会消费品零售总额同比增长9.2%，环比提升0.2个百分点，显示消费市场短期企稳迹象。1-9月累计增速为9.3%，整体消费保持稳定增长。尽管增速同比略有下滑，但中秋前置效应显著拉动消费回暖，短期数据企稳趋势确立。

主要观点

1. 9月社零增速持续回升，翘尾因素扰动仍强

• 9月社零增速环比提升0.2个百分点，主要受中秋消费前置影响。
• 9月增速同比下滑1.1个百分点，受宏观不确定性及去年同期高基数拖累。
• 翘尾因素为12.52个百分点，环比下降2个百分点，同比减少0.99个百分点。
• 新涨价因素为-3.32个百分点，环比上升2.2个百分点，同比减少0.11个百分点。
• 测算10月翘尾因素为1.44个百分点，预计对数据影响较小。

2. 必需消费强韧性，可选消费中黄金持续高增长

• 必需消费：日用品、食品等品类表现强劲，分别同比增长17.4%和13.6%，较去年同期多增9.6%和5.8%。
• 可选消费：整体表现疲软，化妆品增速为7.7%，同比下滑5.7个百分点。
• 黄金珠宝：9月增速达11.6%，同比多增6.3个百分点，主要受益于黄金周婚庆需求释放和黄金的避险属性。
• 汽车消费：9月增速为-7.1%，同比下滑15个百分点，环比下降3.9个百分点，成为拖累社零增速的主要因素。

3. 节假日叠加政策边际改善短期提振消费，中长期趋势仍需谨慎

• 国庆节假日期间，消费数据有望短暂企稳。
• 国务院连续出台促消费政策，叠加个税政策实施，有助于提振消费信心。
• 零售上市公司三季报业绩可能小幅改善。
• 中长期来看，居民消费面临宏观经济和收入增速放缓的压力，消费增速难以持续反转。

关键信息

• 社零总额：9月为32005亿元，同比名义增长9.2%；1-9月为274299亿元，同比增长9.3%。
• 限额以上单位：9月增长5.7%，1-9月增长6.9%。
• 地区表现：9月乡村社零增速为10.5%，环比提升0.3个百分点；1-9月增速为10.4%，同比略降。
• 政策影响：棚改政策调整对高线城市消费的压制正在逐步消化。
• 行业建议：
  • 超市板块：受益于必选消费弱周期属性、CPI上行预期及生鲜需求快速增长，推荐关注家家悦和永辉超市。
  • 化妆品行业：国货品牌具备市场扩张潜力，推荐关注珀莱雅。

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能对消费增长形成压制。
• 居民消费持续承压：收入增速放缓影响消费能力。

分析师与研究助理简介

郑闵钢（分析师）

• 房地产行业首席研究员，同时负责传媒、计算机、家电、农业等行业研究。
• 曾获多项分析师奖项，包括“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）等。

宋劲（研究助理）

• 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司。
• 2016年加入东兴证券研究所，从事策略和商贸零售行业研究。

魏鹤翀（研究助理）

• 中山大学应用经济学硕士，2018年加入东兴证券研究所，从事商贸零售行业研究。

行业评级体系

报告声明

• 本报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处。
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