传媒行业2018年中期投资策略：回到生意本身，从行业价值交汇点寻找机遇-20180621-信达证券-45页-3mb

传媒行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了传媒行业在2018年中期的投资机会，提出“回归生意本身，寻找行业的价值交汇点”的基本逻辑。传媒行业作为互联网与传统行业的交汇点，其增长点主要集中在知识付费的在线教育转向、游戏与直播的共生以及后票补时代电影行业新格局三大方向。

主要观点

1. 在线教育：在线影音、数字出版、媒体新技术的交汇点

• 在线教育市场已从培育期进入价值收割期，市场规模与用户规模持续增长。
• 移动互联网的普及、在线音视频技术的成熟、用户付费意愿的提升，为在线教育的规模化发展提供了条件。
• 知识付费产品面临增长瓶颈，而在线教育具有标准化、规模化、市场空间大的优势，成为知识付费的重要方向。
• 网易有道通过“TEACH”战略，从工具型产品转型为在线教育平台，已形成较强的用户基础和付费能力，成为在线教育领域的重要案例。

2. 直播与游戏共生：游戏、在线直播、网络社交的交汇点

• 游戏直播市场已进入变现期，平台与主播相互促进，形成良性循环。
• 头部直播平台如虎牙、斗鱼、YY等，均以游戏直播为主营业务，市场集中度逐渐提高。
• 游戏直播不仅帮助游戏推广，还为平台带来稳定流量和收入，成为行业发展的关键。
• 一些直播平台开始探索“直播+”战略，打造主播明星，形成“平台造星”模式，与传统娱乐业造星模式类似。

3. 后票补时代电影行业格局：内容、渠道、线下消费场景的交汇点

• 中国电影市场在消费升级和线上购票普及的推动下，保持强劲增长。
• 票房增长主要依赖于观影人次的增加，尤其是三四线城市数量效应显著。
• 一二线城市正从数量增长向质量提升转变，观众对影片质量要求提高。
• 优质内容成为制片方的核心竞争力，主旋律电影如《红海行动》表现出强大的市场吸引力。

关键信息

行业概况

• 传媒行业股票家数为138只，总市值约16669亿元，流通市值约10640亿元。
• 行业整体估值处于四年来的低位，板块分化持续，业绩对估值的验证更加明显。

行业趋势

• 在线教育：用户规模和市场规模稳步增长，成为知识付费的重要载体。
• 游戏直播：市场逐步成熟，平台与主播形成共生关系，头部平台开始上市。
• 电影行业：票房持续增长，三四线城市贡献显著，优质内容成为核心驱动力。

重点个股

• 网易（NTES.O）：在线教育转型成功，拥有较强的用户基础和内容生态。
• 好未来（TAL.N）：在线教育领域的领先企业，具备强大的内容和师资优势。
• 腾讯控股（0700.HK）：在游戏直播和在线教育领域均有布局，资源丰富。
• 虎牙直播（HUYA.N）：成功登陆纳斯达克，游戏直播领域领先。
• 光线传媒（300251.SZ）：电影制作和发行领域的重要参与者。
• 横店影视（603103.SH）：在影视内容生产方面具有较强实力。

风险因素

• 经济增速放缓：可能影响文化消费，进而影响行业增长。
• 政策不确定性：游戏、直播、视频等行业面临较强的政策监管。
• 内容质量不足：优质内容缺乏可能导致行业增长乏力。
• CDR独角兽回归：可能引发市场资金分流，影响行业格局。

结构分析

在线教育

• 技术成熟：在线音视频技术、移动互联网普及、支付工具便捷化。
• 用户增长：在线教育用户规模超1.55亿，手机端成为主要使用场景。
• 内容与技术结合：AI、大数据、VR等新技术正在推动在线教育向智能化发展。

游戏与直播

• 商业模式成熟：游戏直播成为主流，平台与主播相互促进。
• 资本介入：头部平台登陆资本市场，行业竞争加剧，资源向头部集中。
• 内容多样化：游戏直播内容逐步多元化，涵盖电竞、独立游戏等。

电影行业

• 票房增长：近五年票房月度同比增长率平均为29.92%，观影人次增长显著。
• 城市结构变化：三四线城市数量效应显著，一二线城市质量效应增强。
• 内容驱动：优质影片成为票房增长的关键，主旋律电影表现突出。

未来展望

• 在线教育、游戏直播和电影行业将成为传媒行业增长的核心驱动力。
• 行业将进入精细化竞争阶段，优质内容和资源整合将成为关键。
• 头部企业将在资本与技术的推动下进一步扩大优势，行业格局趋于集中。

总结

传媒行业在2018年中期面临调整，但其核心增长点仍在于行业价值交汇处。在线教育、游戏直播和电影行业分别代表了知识付费、娱乐互动和内容消费的未来趋势。随着技术进步、用户习惯改变和资本介入，行业将逐步从风口走向实质盈利，优质内容和资源整合将成为未来竞争的关键。