传媒行业2018年中期投资策略_回到生意本身_从行业价值交汇点寻找机遇_43页_3mb

回到生意本身：传媒行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于2018年传媒行业的投资策略，强调在互联网时代，传媒行业的发展应回归其本质，关注行业的价值交汇点，寻找具有持续增长潜力的业务模式和投资机会。报告指出，传媒行业的增长点主要集中在在线教育、游戏与直播的共生以及后票补时代的电影行业格局三个领域。

主要观点

在线教育：多行业交汇点

• 在线教育是互联网发展的必然产物，随着在线音视频技术的成熟、移动互联网的普及、网络付费环境的完善以及版权保护的加强，行业逐步进入价值收割期。
• 在线教育是在线影音、数字出版和媒体新技术的交汇点，具备标准化产品和广泛受众的优势，能够实现规模化发展。
• 知识付费的增量空间主要在在线教育，相比依赖大V的内容，标准化课程更具吸引力和可持续性。
• 网易有道作为典型案例，通过“TEACH”战略，成功从工具类产品转型为在线教育平台，实现流量变现。

游戏与直播的共生：变现模式成熟

• 游戏直播行业已进入变现期，头部平台如虎牙、斗鱼等通过游戏内容与主播互动实现盈利。
• 游戏直播平台的商业模式包括：热门游戏带动平台流量、平台+主播引流、打造草根明星。
• 随着BATJ等互联网巨头的布局，游戏直播行业竞争加剧，但未来将由少数头部企业主导。

电影行业：后票补时代新格局

• 电影行业进入后票补时代，票房持续回暖，线上购票占比达87%，成为主要购票方式。
• 电影市场呈现三四线城市数量效应与一二线城市质量效应的双重驱动。
• 优质影片是制片方的核心竞争力，观众对影片质量要求逐步提高，带动票房向高质量内容集中。
• 渠道方（如猫眼、淘票票）在后票补时代崛起，掌握大流量，对产业链形成超强把控力。

关键信息

行业评级

• 传媒板块估值已回归至近四年较低水平，预计2018年下半年板块分化将持续，给予**“中性”评级**。

相关个股

• 网易（NTES.O）、好未来（TAL.N）、腾讯控股（0700.HK）、虎牙直播（HUYA.N）、光线传媒（300251.SZ）、横店影视（603103.SH）。

风险因素

• 经济增速放缓和中美贸易摩擦可能影响文化消费；
• 政策不确定性，尤其是对游戏直播和网络内容的监管；
• 优质内容匮乏，导致增长乏力；
• CDR独角兽回归A股可能分流市场资金和关注度。

价值交汇点分析

在线教育

• 技术成熟：在线音视频技术发展，降低了内容传播成本。
• 用户增长：移动互联网普及，用户规模迅速扩大，预计2022年市场规模达5433.5亿元。
• 内容驱动：标准化考试、题库和品牌师资是在线教育的核心竞争力。
• 新兴技术应用：AI、大数据、VR/AR等技术在在线教育中广泛应用。

游戏+直播

• 商业模式清晰：游戏直播成为平台变现的重要方式，主播与平台形成共生关系。
• 政策利好：强监管环境利好行业龙头，推动行业走向规范化。
• 市场格局：头部平台通过内容+主播+赛事的模式占据主导地位，如虎牙在《王者荣耀》主播中占据7席。
• 技术驱动：移动直播成为主流，5G将带来新一轮行业洗牌。

影视娱乐

• 票房增长：近五年票房月度同比增长率平均达29.92%，观影人次增长稳定。
• 观众结构变化：三四线城市数量效应显著，一二线城市质量效应增强。
• 内容质量提升：TOP10影片豆瓣评分逐年上升，优质内容成为票房增长的核心动力。
• 渠道变革：互联网票务平台崛起，对电影产业链形成深刻影响，掌握流量即掌握市场。

总结

传媒行业在2018年进入价值回归阶段，未来增长点主要集中在在线教育、游戏直播和电影内容质量提升等价值交汇领域。行业呈现分化趋势，优质内容和强大平台将主导市场。投资应关注具备内容优势、技术能力、流量基础的头部企业，同时警惕政策风险、经济下行等外部因素的影响。