20140813-辉立证券-Disappointing_quarter,_but_remains_the_best_proxy_for_regional_and_Changi_growth_story_26页_1mb

輝立證券集團對SIA Engineering Company Ltd的分析總結

核心內容

輝立證券集團（Phillip Securities Group）重新啟動對SIA Engineering Company Ltd（SIAEC）的覆蓋，給予「Accumulate」評級，並設定目標價格為SGD 4.92。此評級基於對SIAEC長期增長潛力的樂觀預期，尤其是對亞太地區及新加坡樟宜機場的發展前景。

主要觀點

• 財務表現：2015財年第一季（1Q FY15）營收成長1.6%，但營運利潤下降25.3%至SGD 20.7百萬，主要受 subcontract work 成本增加影響。與關聯企業及合資公司的利潤分享下降28.8%至SGD 30.6百萬，對淨利潤（PATMI）造成顯著拖累，PATMI下降22.5%至SGD 53.5百萬。
• 產業展望：儘管短期表現令人失望，但輝立證券對全球及亞太航空產業的長期增長持樂觀態度，特別是亞太地區的航空需求持續增長，預期會推動SIAEC業務復甦。
• 長期投資價值：SIAEC作為亞太地區最大的航空維修與保養（MRO）服務提供商之一，其業務與機場基礎設施建設密切相關，特別是樟宜機場的擴建計劃將提升其線維修業務的收入。
• 風險與挑戰：短期內，政治不穩定（如泰國）、航空安全事件（如MH370失蹤）及航空業內競爭導致價格無法上漲，可能影響SIAEC的營收。此外，人力成本上升是行業內普遍問題，預計會持續影響營運利潤。
• 股息與現金流：關聯企業及合資公司的利潤下降可能導致股息減少，進而影響SIAEC的內生現金流。

關鍵資訊

經營表現

• 營收：1Q FY15營收為SGD 294.1百萬，同比增長1.6%。
• 營運利潤：下降25.3%至SGD 20.7百萬。
• PATMI：下降22.5%至SGD 53.5百萬。
• 目標價格：SGD 4.92，較當前收盤價SGD 4.58有7.4%的上漲空間。
• 股息預期：預期股息為SGD 0.20，股息收益率為4.4%。

產業分析

• 亞太航空需求：2013年亞太地區在國際與國內航空交通中佔有最大市場份額，且增長速度快於全球平均水平。
• 航空業周期性：航空業與經濟週期密切相關，需求與經濟活動同步增長，SIAEC作為MRO服務提供商，其盈利能力高度依賴市場週期。
• 機場基礎設施：樟宜機場的擴建計劃，包括第四航站樓及第三條跑道系統，將提高航班數量及機場運作能力，對SIAEC的業務產生積極影響。

關聯企業與合資公司

• SIAEC在關聯企業及合資公司中佔有重要地位，其營收約61%來自這些合作企業。
• 關聯企業及合資公司的利潤下降可能影響SIAEC的內生現金流，進而影響股息。

服務業務

• SIAEC提供航空維修、翻新、航線管理、線維修等服務。
• 線維修業務涵蓋常規與非常規服務，包括飛機地面支援、客艙翻新、飛機塗裝等。
• 航線管理服務覆蓋170架飛機，與波音合作的航線管理計劃可能對其現有業務產生衝擊。

未來展望

• 航空業長期增長潛力強，特別是亞太地區的交通需求預期持續增長。
• 雖然短期面臨一些頭風，如航空安全事件及政治不穩定，但這些因素預期是暫時性的，航空業有強韌的恢復能力。
• SIAEC在亞太地區具有顯著優勢，其業務網絡覆蓋多個國家，包括新加坡、中國、印尼、菲律賓等。

資料摘要

分析總結

SIAEC作為新加坡航空的子公司，具有強大的航空維修與保養能力，並在亞太地區擁有廣泛的業務網絡。儘管2015財年第一季財務表現不佳，但輝立證券認為其長期增長潛力強，特別是受益於亞太地區的航空需求增長及樟宜機場的基礎設施建設。評級為「Accumulate」，目標價格SGD 4.92，反映對SIAEC未來發展的樂觀預期。