全市场教育行业策略报告：美联英语赴美IPO，跻身在线英语培训行列-20190604-安信证券-17页_875kb

全市场教育行业策略报告总结：美联英语赴美IPO

核心内容

美联国际教育（MEDU.N）于2019年5月22日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO申请文件（F-1文件），计划募资1亿美元。此次IPO由花旗集团、中金公司和麦格理资本担任联席保荐人，标志着美联英语正式进入资本市场。公司旗下拥有多个子品牌，包括美联英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说等，业务覆盖全国18个省市的32个城市，设立136个学习中心。

主要观点

• 市场地位：美联英语是中国线下通用英语培训市场的第二大服务提供商，同时也是前五大英语培训机构中增长最快的。
• 业务拓展：公司从最初的线下英语培训起步，逐步扩展至留学服务、在线教育及青少年英语培训，构建了完整的英语培训产品链。
• 在线教育发展：自2014年推出“立刻说”平台以来，公司在在线英语培训业务上实现了快速增长，2016年在线收入为4691万元，2018年增长至2.12亿元。
• 财务表现：2016-2018年，公司营收分别为8.02亿元、11.50亿元和14.24亿元，净利润由亏损转为盈利。但2019年第一季度营收为3.15亿元，净亏损4216万元，主要由于销售费用率上升至34.5%及经营性现金流为负。
• 融资历程：自2012年以来，公司进行了多轮融资，估值从3.3亿元增长至42亿元。2019年1月的融资中，道格资本、中金资本和慕华投资合计投入1.68亿元，换取4%股权。

关键信息

1. 业务结构

• 成人英语培训：占营收的63.5%（2018年），为公司主要收入来源。
• 留学咨询：占营收的15.7%（2018年），业务增长迅速。
• 在线英语培训：2018年营收占比14.9%，2019年一季度上升至16.5%，成为第二大业务。
• 青少年英语培训：占营收的4.6%（2018年），通过收购ABC教育集团扩展。

2. 财务数据

• 营收：2016年8.02亿元，2017年11.50亿元，2018年14.24亿元，2019年第一季度3.15亿元。
• 净利润：2016年-0.27亿元，2017年0.4亿元，2018年0.53亿元，2019年第一季度-0.42亿元。
• 费用率：2019年第一季度销售费用率上升至34.5%。
• 现金流：2019年第一季度经营性现金流为-0.41亿元，期末现金及等价物仅为1.28亿元，为2016年以来最低水平。
• 退课率：2018年退课率为10.2%，其中通过分期贷款的学生退课率高达13.2%。

3. 在线教育发展

• 在线平台：“立刻说”平台注册用户超过83万人，累计付费用户超16万人。
• 课程特点：在线课程通常为45分钟，主要面向成人及青少年。
• 收入增长：2016-2018年在线教育收入分别增长至4690万元、1.21亿元、2.12亿元。

4. 风险提示

• 异地扩张风险：公司在全国范围内的扩张可能带来管理上的挑战。
• 行业增速不达预期：尽管市场预期增长，但实际增长可能低于预期，影响公司盈利能力。

5. 融资用途

• 收购与投资：用于收购或投资中国私营ELT行业公司。
• 扩展线下网络：建立新的学习中心，扩大线下市场覆盖。
• 在线服务开发：在“立刻说”平台开发在线英语培训服务。
• 初级英语培训：开发初级英语培训课程。
• 销售与市场：投资销售工作，巩固市场地位。
• 营运资金：用于日常运营和一般企业用途。

6. 市场增长预期

• 一般英语教育市场：2013-2018年复合年增长率23.3%，预计2018-2023年复合年增长率26.3%。
• 线上教育市场：2013-2018年复合年增长率42.0%，预计2018-2023年复合年增长率35.0%。
• 线下教育市场：2013-2018年复合年增长率14.7%，预计2018-2023年复合年增长率17.2%。

7. 一级市场动态

• 寓乐湾：获数千万C+轮融资，探索STEAM生态链模式。
• 芝麻淘课：获2800万美元C轮融资。
• 一起学语文：完成数百万元天使轮融资。

8. 上市辅导情况

• 截至2019年5月31日，有6家新三板教育企业正在申报上市辅导，其中中信出版拟转板创业板。

结论

美联英语作为中国英语培训行业的领先企业，凭借线下和在线双渠道发展，实现了业务的快速增长。然而，随着市场扩张，销售费用率上升及现金流压力增大，公司需在持续增长的同时，注意控制成本和管理风险。在线教育的快速发展为公司提供了新的增长点，但也带来了新的挑战。未来，公司能否在保持增长的同时优化运营效率，将是其能否在资本市场持续发展的关键。