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西昌电力 (600505.SH) 详细总结

公司概况

西昌电力（600505.SH）是位于凉山州西昌市的国网旗下上市平台，集水力发电、供电、配电业务于一体，拥有完整的发供电网络。公司控股股东为国网四川省电力公司，持股比例为20.1%，并受托管理凉山州国有投资所持4.9%的股份。公司是厂网合一的水电企业，供电主业突出，2014年实现收入7.6亿元，同比增长16.9%，但归母净利润同比下降7.6%，主要由于参股康西铜业亏损增加。

业绩表现

• 2015年上半年：公司实现归母净利润23万元，同比下降87.1%，主要由于外购电量增加。
• 营业收入：2015年上半年实现3.6亿元，同比增长14.5%。
• 毛利率：2015年上半年毛利率为12.8%，同比下降5.7个百分点；2015年第二季度毛利率为19.9%，同比上涨4.5个百分点。
• 财务费用：2015年上半年财务费用为0.1亿元，同比下降34.3%。
• 期间费用率：上半年期间费用率为1.8%，同比下降2个百分点。
• 资产负债率：2015年上半年为44.01%，同比下降0.1个百分点。

售电与新能源发展

• 售电量：2012-2014年售电量分别为14.2亿、16.5亿和18.6亿千瓦时，呈现稳步增长趋势。2015年上半年售电量为6.2亿千瓦时，同比增长13.6%。预计2015年全年售电量为20亿千瓦时，同比增长7.8%。
• 新能源布局：
  • 光伏：2015年3月与盐源县人民政府签订框架协议，规划装机规模为300MW，拟与中环能源、金铁矿业合资成立盐源丰光新能源有限公司（公司持股51%）。
  • 风电：2015年6月与大唐四川发电签署合作投资意向协议，拟共同开发凉山州普格县甘天地、海口等风能资源。

华西证券股份追偿进展

• 公司持有华西证券5000万元股权，该股份目前处于追偿冻结状态，预计价值约9亿元。
• 华西证券处于IPO上市辅导阶段，按2015年8月证券板块平均市盈率34.2倍计算，公司所持股份市值约为9亿元。
• 公司已与涪陵投资集团就该股份的追偿展开法律程序，未来有望取得突破。

电改对成本的影响与评级

• 公司当前外购电成本较高，预计2015-2017年EPS分别为0.189元、0.192元和0.202元。
• 随着电力体制改革的推进，公司购电成本有望下降。
• 考虑公司当前估值相对较高，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 发电量低于预期。
• 光伏项目建设进度低于预期。

盈利预测

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

联系信息

• 分析师：
  • 郭鹏：S0260514030003，02160750611，guopeng@gf.com.cn
  • 沈涛：S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn
  • 安鹏：S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 联系人：郑思恩，021-67050631，zhengsien@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。

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