20221211-申港证券-宏观经济研究周报_中间价形成机制隐含的汇率预测方法_9页_836kb

汇率中间价形成机制隐含的汇率预测方法总结

核心内容

本报告分析了2015年以来美元兑人民币汇率中间价形成机制，探讨了其隐含的汇率预测方法，并结合历史数据和权重调整，对逆周期因子的使用进行了识别与评估。

主要观点

1. 中间价定义：

   • 非美元货币的中间价由做市商报价的平均价（去除最高和最低价）决定，反映市场供需。
   • 美元对人民币的中间价则需综合考虑市场供需因素和国际主要货币汇率变化。

2. 形成机制的演变：

   • 2015年末-2016年：美元中间价参考市场交易结果（收盘价）和CFETS汇率指数稳定因素。
   • 2017-2019年：央行引入逆周期因子，美元中间价同时参考市场交易结果、CFETS指数稳定因素和逆周期因子。此阶段货币篮子扩展至24种货币。
   • 2020年至今：每年调整CFETS货币篮子中各货币权重，货币种类保持不变，影响中间价的因素也保持不变。

3. 公式表达：

   • 汇率中间价变动公式为：
     当日中间价 - 上日中间价 = (上日收盘价 - 上日中间价) × 权重a + (使CFETS指数不变的汇率 - 上日中间价) × 权重b + 逆周期因子
     其中，不含逆周期因子的部分称为“指示中间价”。

4. 权重分析：

   • 央行强调市场因素的决定性作用，因此权重a大于权重b。
   • 通过计算，当权重a为85%时，真实中间价与指示中间价的相关性最高，预测效果较好。

5. 逆周期因子的识别：

   • 真实中间价与指示中间价发生显著背离时，表明逆周期因子被投入使用。
   • 2017-2019年：逆周期因子首次被使用，主要集中在2019年9月和10月。
   • 2020-2021年：逆周期因子未被使用，真实中间价与指示中间价走势吻合。
   • 2022年至今：逆周期因子频繁使用，以应对美联储加息带来的汇率波动。

关键信息

• 市场因素权重：85%（基于2015年末-2016年的数据分析）。
• CFETS汇率指数：由各货币汇率与基期汇率的比值加权计算得出。
• 逆周期因子作用：在2017年引入，用于调节中间价以应对市场波动，尤其在美联储加息期间。
• 风险提示：
  • 经济复苏不及预期
  • 美联储加息超预期
• 相关报告：
  1. 《还原汇率指数 捕捉逆周期因子》
  2. 《日中则晟——中美通胀的历史复盘与预测》
  3. 《复苏信号较弱——宏观经济研究周报》
  4. 《通胀维持低位——10月CPI数据点评》
  5. 《预期内的回落——10月美国通胀数据点评》
  6. 《短期扰动难阻趋势回归——宏观经济研究周报》

图表说明

• 图1：2015年末-2016年不同权重市场因素（权重a）下中间价与指示中间价的相关系数。
• 图2：2015年末-2016年美元兑人民币中间价及指示中间价走势。
• 图3：2017-2019年真实中间价与指示中间价走势。
• 图4：2020-2021年真实中间价与指示中间价走势。
• 图5：2022年至今真实中间价与指示中间价走势。

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001
• 机构：申港证券研究所

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