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华丽转身手游巨龙总结

核心内容

巨龙管业通过收购艾格拉斯，正式进军移动游戏领域，标志着公司从传统水利管道业务向新兴移动游戏产业的转型。公司原有业务受政府水利投资周期影响，增长乏力，而移动游戏行业则随着4G网络和WiFi普及迎来快速增长期，成为公司未来发展的主要驱动力。

主要观点

1. 转型背景：巨龙管业原有业务主要依赖PCCP管道销售，占2013年销售收入的93.75%，但随着南水北调工程接近尾声，业务增长受限，公司亟需寻找新的增长点。
2. 艾格拉斯的潜力：艾格拉斯凭借《英雄战魂》等游戏在2013年全球充值达4.14亿元，用户超2000万。其自主研发的速鲨3D游戏引擎具有领先优势，推动中重度游戏发展。
3. 行业前景：移动游戏市场预计未来三年保持45%以上年复合增长率，成为游戏产业的未来方向。2014年艾格拉斯新游戏《格斗刀魂》与《青春期》将上线，有望提升市场信心。
4. 估值与评级：分析师采用分部估值法，给予巨龙管业原有业务15倍PE，艾格拉斯30-35倍PE，目标价28.8-33.4元，首次给出买入评级。
5. 风险提示：艾格拉斯收购进度或业绩承诺未达成可能影响公司转型效果。

关键信息

• 收购方式：巨龙管业通过现金与定向增发方式收购艾格拉斯。
• 收购影响：收购后，公司净利润显著增长，2015年艾格拉斯贡献净利润达360.70百万元，EPS达到1.00元。
• 市场数据：2014年公司总股本1.22亿股，总市值28.50亿元，近3月换手率155.48%。
• 业绩承诺：艾格拉斯承诺2014-2016年净利润分别不低于1.6亿、3.3亿、4.3亿元。
• 行业对比：艾格拉斯估值略高于行业平均水平，但其高增长潜力和业绩承诺支撑这一估值。
• 游戏分类与盈利模式：移动游戏分为轻度、中度和重度，其中中重度游戏用户粘性高、付费意愿强。盈利模式以免费游戏加虚拟道具付费为主，未来下载-分成模式可能占比上升。
• 盈利预测：2015年巨龙管业预计实现净利润360.70百万元，ROE达到8.92%，P/E降至27倍。

股价催化剂

1. 艾格拉斯游戏推广：2014年下半年新游戏上线，有望消除市场对2015年高增长的担忧，带动股价上涨。
2. 行业增长预期：移动游戏行业增长潜力大，艾格拉斯作为行业第五，具备增长动力。

投资建议

• 买入评级：基于分部估值法，给予2015年目标价28.8-33.4元，买入评级。
• 未来增长：公司原有业务预计保持稳定，而艾格拉斯带来的游戏业务将成为主要增长点。

风险分析

1. 收购进程延迟：若收购未按预期完成，可能影响公司转型。
2. 业绩承诺未达：艾格拉斯未能完成承诺利润，将对整体业绩产生负面影响。

移动游戏产业链

移动游戏产业链包括：

• 游戏开发商：负责游戏创作与优化，艾格拉斯具备较强研发能力。
• 游戏发行商：提供市场推广经验，未来可能被开发商整合。
• 游戏渠道商：如AppStore，负责游戏分发。
• 终端用户：游戏最终使用者，决定游戏市场发展高度。

艾格拉斯业绩高增长动力

1. 重度游戏布局：《英雄战魂》等重度游戏带来高用户粘性和付费意愿。
2. 游戏引擎优势：自主研发的速鲨3D引擎在渲染、资源配置等方面具有领先优势。
3. 新游戏上线：《格斗刀魂》与《青春期》预计在2014年下半年上线，推动业绩增长。

估值方法

• 分部估值法：将公司分为原有业务与游戏业务，分别给予不同PE估值。
• 可比公司分析：参考游戏公司PE水平（如掌趣科技、游族网络等），并结合公司未来增长预期进行估值。

总结

巨龙管业通过收购艾格拉斯，成功转型为移动游戏公司，原有业务增长乏力，而游戏业务具备高增长潜力。分析师看好艾格拉斯的重度游戏能力与自主研发引擎，认为其有望在未来三年内推动公司业绩显著提升。尽管存在收购进程延迟和业绩承诺未达等风险，但基于行业增长前景和艾格拉斯的市场表现，给予买入评级。