20210425-新时代证券-宏观经济周度观察_近期美元资产价格波动的一个微观机制_10页_745kb

近期美元资产价格波动的微观机制总结

核心内容

近期美元资产价格波动主要由美国银行系统在**补充杠杆率（SLR）**约束下的资产负债表调整所驱动。这种调整不仅影响了美债利率、美元汇率和美股表现，也对流动性分布和资产价格产生了深远影响。

主要观点

• SLR约束与银行缩表
  4月1日为SLR收紧日，尽管大型银行满足监管要求，但为应对未来资金流入，银行提前进行缩表，以预留空间。缩表过程中，银行优先削减利率接近于零的准备金，其次削减低利率债券，最后处理风险资产。

• 资产负债表扩张与资产配置
  SLR约束减弱后，银行开始重新扩表，优先增配风险资产，其次是债券，最后是准备金。特别是通过发债补充资本的银行，更倾向于购买高收益资产以优化利润。

• 对美债利率的影响
  3月银行在一级市场减少债券购买，导致美债利率大幅上升。进入4月，SLR约束缓解，银行加大债券购买，债券收益率下降，美债利率随之下滑。

• 对美元汇率的影响
  银行缩表期间，资金流向SLR约束较小的外资银行，美元贬值；同时，银行减少离岸市场业务，美元升值。最终，4月银行扩表导致美元流动性增加，美元贬值。

• 对美股的影响
  银行缩表期间，美股震荡；扩表后，尤其是成长股，重启上升趋势，与银行增配长债、长端利率下降密切相关。

• 流动性分布的重要性
  金融监管对流动性分布具有重要影响，美联储通过调控短端流动性可以间接影响长端利率，从而对资产价格产生作用。

关键信息

• SLR收紧日（4月1日）：触发银行缩表行为，导致美债利率上升。
• 逆回购机制：银行可通过引导居民和非银机构资金转移至货币市场基金，利用逆回购协议实现缩表，同时降低货币市场利率。
• 美联储应对措施：可能采取扩大ON RRP限额、放宽对手方资质、上调ON RRP及IOER利率等手段应对银行资产负债表压力，也可能提前缩减短期债券购买。
• 风险提示：美国银行资产负债表压力仍存，需持续关注其对市场的影响。

国内高频数据观察

2.1 生产指标分化

• 高炉开工率回升1.38个百分点至61.46%。
• 全国100家焦化企业开工率下滑1.51个百分点至68.16%。
• 汽车全钢胎与半钢胎开工率分别下降0.36、0.47个百分点。

2.2 商品房销量下降

• 30大中城市商品房周成交面积为43.67万平方米，较前一周下降。
• 同比数据下降87.32%，一二三线城市分别下降81.76%、88.98%、88.65%。

2.3 猪肉价格略升

• 猪肉批发价环比略升0.37%。
• 其他商品价格：28种重点监测蔬菜价格环比下降3.57%，7种重点监测水果价格环比上升1.37%。

2.4 货币市场利率下行

• 央行等额续作OMO，货币市场利率下行。
• DR007和R007分别下降7.1个BP和5.4个BP。

2.5 人民币汇率升值

• 美元指数下降0.77%至90.83。
• 欧元、英镑、日元、人民币兑美元分别升值0.96%、0.30%、0.85%、0.45%。

结论

银行资产负债表的调整是近期美元资产价格波动的重要微观机制。SLR约束的变化直接影响了银行对资产的配置偏好，进而影响美债利率、美元汇率和美股走势。流动性分布的调控成为美联储政策的重要工具，其效果远超流动性总量的分析。同时，国内高频数据显示经济指标分化，房地产市场疲软，货币市场利率下行，人民币升值趋势明显。

风险提示

• 美国银行资产负债表压力仍存。
• 流动性分布对资产价格的影响不容忽视。
• 市场变化可能超出预期，需谨慎判断。

分析师信息

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，有多年国际、国内宏观经济研究经验。
• 邢曙光：宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，曾任北京大学经济研究所助理研究员。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场基准）、中性（持平）、回避（弱于市场基准）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

市场基准指数为沪深300指数。

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格的准确性或适用性。

免责声明

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