20180425-渤海证券-利率债4月第4周周报_信号并不明确_近期债市应谨慎为主_22页_3mb

信号并不明确，近期债市应谨慎为主

核心内容

本报告为2018年4月第4周的利率债市场周报，由渤海证券分析师冯振撰写，分析了近期国内与海外经济数据、债市表现及货币政策动向，提出当前债市应以谨慎为主。

主要观点

• 经济数据表现平稳：一季度国内生产总值同比增长6.8%，工业增加值增速略有回落，但尚无法确认经济出现明显下滑，且二季度PPI可能回升，经济名义增速或上行。
• 房地产投资增速超预期：1-3月房地产开发投资同比增长10.4%，高于去年同期，主要由于前期商品房库存加速去化，但未来库存去化进度仍需观察。
• 货币政策保持稳健中性：尽管央行定向降准1%并释放资金，但尚未改变货币政策的稳健中性取向。降准释放的流动性主要用于对冲到期MLF，实际增量有限。
• 债市走势理性：4月18日债市回暖，收益率大幅下行，但市场已逐渐理性，需关注后续货币政策调整。
• 利率债供给放量：本周利率债供给量增加，可能对债市上涨形成压制。
• 外部风险需警惕：全球贸易摩擦的发展动向可能对债市产生影响，需密切关注。

关键信息

一级市场表现

• 上周共发行利率债53只，融资总量3495.34亿元，到期7只，偿还2020亿元，净融资1475.34亿元，较前周减少907.15亿元。
• 国债净融资增加96.9亿元，政策性金融债净融资减少1425.1亿元，地方政府债净融资增加421.05亿元。

二级市场表现

• 国债与国开债收益率全线下行，短端下行幅度更大，收益率曲线变陡；国开债中长端下行幅度较大，收益率曲线变平。
• 10年期国债收益率报3.60%，较前周下行5.42BP；10年期国开债收益率报4.40%，较前周下行15BP。
• 国开债与国债利差分化，5年期利差走扩，10年期利差收窄。
• 国债期货价格上涨，现券成交量回升。

资金利率变化

• 央行净投放3400亿元，主要为7天期逆回购及1年期MLF操作，利率上调5BP。
• 银行间质押式回购利率大幅上行，R007与DR007利差扩大至184.14BP。
• 同业存单发行利率分化，1个月期回调，3个月和6个月期继续下行。

实体经济分析

• 一季度国民经济开局良好，GDP增长6.8%，工业增加值增长6.8%，服务业增长7.5%。
• 房地产开发投资增长10.4%，但商品房销售面积持续下滑，开发资金来源增速低于去年同期。
• 社会消费品零售总额增长9.8%，但汽车零售额增速下滑，失业率略有下降。

通货膨胀情况

• 原油期货价格持续上扬，布伦特原油结算价达74.71美元/桶，WTI原油结算价达68.64美元/桶。
• 农产品价格整体下行，但部分工业品价格上涨，如钢价、水泥价格等。

外汇市场动态

• 美元指数上行，人民币相对美元贬值，美元兑人民币即期汇率报6.3044，较前周上行229BP。
• 欧元区制造业PMI创14个月新低，而美国制造业PMI创2014年9月以来新高。

海外债市表现

• 主要经济体国债收益率上行，中美10年期国债利差收窄至62BP。
• 美国10年期国债收益率上行15BP，欧元区10年期公债收益率上行8.12BP，德国10年期国债收益率上行9BP，英国10年期国债收益率上行5.74BP，日本10年期国债收益率上行2.1BP。

风险提示

• 基本面潜在影响因素发酵
• 监管政策超预期落地
• 资金面出现超预期宽松或收紧

债市策略建议

• 投资者应保持谨慎，关注全球贸易摩擦发展
• 持续观察国内经济变化及政策调整
• 选择有利时机进行债券配置

总结

当前经济数据信号不明确，3月部分数据出现下滑但未确认增长拐点，二季度PPI可能回升，经济名义增速或上行。货币政策尚未出现明显放松，市场对政策的预期需谨慎对待。债市在短期出现回暖，但中长期走势仍受基本面影响。投资者应关注外部风险及国内政策动向，合理配置债券资产。