20250324-浙商国际金融控股-中债策略周报_18页_2mb

中债策略周报总结（2025.3.17-2025.3.23）

核心内容概览

本周中国债券市场整体表现复杂，利率债市场出现“冲高回落”现象，信用债市场则呈现结构性修复。资金面在税期期间一度紧张，但随着央行逆回购的大量投放，流动性逐渐改善。基本面和货币政策方面，1-2月经济数据开局良好，显示出经济复苏的迹象，但有效需求仍不足，需持续观察后续数据。在政策博弈和基本面存在阶段性回暖可能的背景下，债市交易难度较大，建议采取防御性策略和波段交易。

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市场表现回顾

利率债市场

• 本周长端利率债冲高回落，10年和30年国债活跃券收益率在周一分别上涨至1.89%和2.14%，随后逐渐回落至1.83%和2.06%。
• 国债中间期限收益率上行幅度较大，而1年、3年期收益率波动不大。
• 5年、7年期国债收益率波动较大，周一和周五调整中回撤幅度较深，分别上行6bp和4bp。
• 10年、30年国债收益率分别上行1bp和3bp至1.85%和2.07%。

信用债市场

• 隐含AA+城投债中，1年、3年、5年期收益率分别下行7bp、7bp、5bp，中短端表现亮眼，曲线走陡。
• AAA-二级资本债中，1年期收益率下行4bp，接近2.0%的临界线；3年、5年期收益率分别大幅下行7bp和8bp，反映二永赛道的久期博弈情绪快速修复。

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债市一级发行情况

利率债发行

• 国债：本周发行2221亿元，净发行-777亿元。3月24日发行3500亿元，净发行2850亿元。
• 地方政府债：本周发行1571亿元，净发行1377亿元。新增一般债39亿元，新增专项债342亿元（含特殊专项债240亿元），普通再融资债268亿元，特殊再融资债921亿元。
• 政金债：本周发行1270亿元，净发行-385亿元。

具体发行数据

利率债类型	债券简称	发行规模（亿）	期限（年）	票面利率（%）
国债	24贴现国债17	400.00	0.25	1.33
国债	24附息国债06	960.00	7.00	2.28
国债	24附息国债07	230.00	50.00	2.65
国债	24附息国债02(续2)	1,070.00	1.00	1.96
国债	24附息国债01(续2)	1,070.00	5.00	2.37
地方政府债	24新疆债01	1.16	3.00	2.20
地方政府债	24新疆债05	41.04	5.00	2.33
地方政府债	24新疆债02	60.46	10.00	2.41
地方政府债	24陕西债02	72.53	10.00	2.41
地方政府债	24甘肃债01	71.00	5.00	2.35
地方政府债	24江苏债05	50.00	7.00	2.40
地方政府债	24江苏债06	301.75	10.00	2.38
地方政府债	24贵州06	92.29	5.00	2.35
地方政府债	24湖北07	2.35	10.00	2.43
政金债	23国开清发20(增发14)	20.00	20.00	3.03
政金债	22进出03(增21)	29.00	3.00	2.57
政金债	23农发20(增17)	90.00	10.00	2.85
政金债	24国开02(增9)	90.00	3.00	2.34

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资金市场情况

资金面趋势

• 本周资金面“先紧后松”，税期期间R007利率上行22bp，为2020年以来最大上行幅度；随后央行逆回购投放缓解了流动性紧张，R001回落至1.77%以下，R007回落至1.82%。
• 本周隔夜和一周Shibor利率分别为1.75%和1.76%，较上周分别变动+1.2bp和-5.1bp。
• 隔夜及一周CNH Hibor利率分别为2%和1.96%，较上周变动+37.5bp和+38.3bp。

同业存单

• 同业存单收益率回落至2%以下，3个月、6个月、1年期存单发行利率分别下行4bp、3bp、3bp至1.92%、1.93%、1.93%。

融资与杠杆

• 银行间质押式回购日均成交量由前一周的5.77万亿元升至6.04万亿元，显示流动性有所改善。

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宏观环境跟踪与展望

经济基本面

• 1-2月经济数据开局良好，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速。
• 工业增加值同比5.9%，多数行业产能实现较高增长，新兴产业增速快于传统产业，但建筑业仍偏弱。
• 社会消费品零售总额同比4%，高于前值3.7%，可选消费表现较好，通讯器材、家电、体育娱乐用品等分项增速显著。
• 固定资产投资同比4.1%，制造业、大口径基建、地产同比均不同程度回升，但小基建同比不及前值。
• 房地产开发投资累计同比-9.8%，新开工、施工、竣工同比分别为-29.6%、-9.1%、-15.6%，施工、竣工相较去年末有所反弹，但新开工仍大幅走低。
• 城镇调查失业率为5.3%，较11月回升0.2个百分点，或受年末换工作影响，具有一定的季度性。

货币政策

• 央行本周净投放3785亿元，其中逆回购投放14117亿元，到期5262亿元；MLF到期3870亿元；国库定存到期1200亿元。
• 政府债净缴款1642亿元。
• 美元指数在103.5-104.5区间震荡，离岸人民币汇率因春节效应和特朗普偏温和的关税政策而贬值压力缓解，周五收于7.258。
• 尽管央行关注币值稳定，但稳增长仍是货币政策的主要目标，Q1降息/降准可期，下一个宽松时点可能在两会之后。

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债券市场展望

基本面与货币政策

• 1-2月经济数据开局良好，但信贷和M1数据仍显示有效需求不足，需持续关注后续高频数据的改善情况。
• 货币政策仍将持续宽松，以应对经济复苏的不确定性。

策略建议

• 短端品种：胜率相对较高，可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值。
• 长端品种：经历一轮情绪冲击驱动的极端调整后，短期仍存在上行可能，但可根据负债端稳定性选择逢高配置。

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