20170724-申万宏源-利率周报第22期_维持下半年期限利差先陡后平的判断不变_13页_687kb

2017年7月24日利率周报总结

核心内容概述

2017年7月24日的利率周报分析了国内外经济形势、人民币汇率、资金面状况以及债券市场走势，维持了对下半年期限利差先陡后平、债券收益率震荡下行的判断。报告指出，海外货币政策分化对国内债市和人民币汇率形成结构性利好，人民币汇率小幅升值，资金面因短期因素影响前紧后松，债券市场短端利率下行，长端小幅调整。

主要观点

1. 海外综述：欧强美弱格局难改

• 美国：特朗普医改法案受挫，显示其政府在共和党内存在较大分歧，同时影响财政赤字减少，为8月减税政策蒙上阴影，经济增长不确定性增加。美联储加息预期小幅走弱，年内再加息概率降至47.62%。
• 欧元区：欧央行行长德拉吉对经济和通胀表态积极，欧元兑美元走强。欧元区经济复苏稳健，就业改善，对服务价格和核心通胀形成支撑。若核心HICP持续上升，不排除欧央行在9月开始讨论退出政策。
• 英国：6月CPI同比2.6%，低于前值2.9%，核心CPI同比2.4%，低于前值2.6%，显示通胀回落，但尚未脱离高位，货币政策仍偏紧缩。

关键信息

2. 人民币汇率微升，交易量持平

• 上周人民币对美元小幅升值，中间价、在岸价和离岸价分别升幅为0.53%、0.09%和0.13%。
• 离岸在岸汇率倒挂幅度扩大，显示在岸市场仍有升值空间。
• 6月银行结售汇逆差和外汇占款降幅小幅扩大，但整体仍处于低位，显示美联储加息影响减弱。
• 预计下半年全球货币政策分化将对人民币汇率和国际收支形成结构性利好，人民币兑美元汇率将大概率在6.8附近波动。

3. 资金面：流动性前紧后松，资金利率整体上行

• 上周央行通过逆回购操作累计净投放5100亿元，其中7天期逆回购达5000亿元，显示央行对维持资金面稳定的意图。
• 资金利率总体上行，R001、R007、R1M分别上行24.27bp、52.19bp、35.74bp，R007报3.4590%。
• 资金面在短期因素消散后预计将持续改善，为短端利率下行带来空间。

4. 债券市场：短端利率开启下行，长端小幅调整

• 国债：1年期收益率下行4.59bp，5年期下行0.66bp，10年期上行1.92bp，收益率曲线有所陡峭化。
• 国开债：除1年期下行8.75bp外，其余期限收益率全线上行。
• 非国开债：整体需求较好，收益率较上一日二级市场有所下行。
• 市场对经济走势预期分歧扩大，短期数据波动对债市影响减弱，长端利率波动幅度有限。

本周利率债展望

• 资金面改善：短期因素消散后，预计资金面持续改善，短端利率下行空间打开。
• 海外影响：美联储7月议息会议可能对通胀前景表态偏弱，欧强美弱格局维持，有利于国内债市和人民币汇率。
• 经济数据影响：二季度及6月经济数据表现稳健，但未来预期分歧扩大，短期波动对债市长端影响减弱。
• 维持判断：预计下半年债券收益率震荡下行，3季度不排除某些月份数据反弹引发波动，但资金面稳定为短端打开空间，长端波动有限。

本周重点关注事件

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• 联系人：刘宁，电话：(8621)23297702，邮箱：liuning@swsresearch.com
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