> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告·公司点评报告 医药行业研究组 分析师：吴春红 执业证书编号：S1410524050001 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 23.65元 市场数据 <table><tr><td>总股本(百万股)</td><td>77.69</td></tr><tr><td>A股股本(百万股)</td><td>77.69</td></tr><tr><td>B/H股股本(百万股)</td><td>-/-</td></tr><tr><td>A股流通比例(%)</td><td>48.55</td></tr><tr><td>12个月最高/最低(元)</td><td>33.96/16.33</td></tr><tr><td>第一大股东</td><td>李松年</td></tr><tr><td>第一大股东持股比例(%)</td><td>59.87</td></tr><tr><td>上证综指/沪深300</td><td>4082.47/4602.62</td></tr></table> 数据来源：聚源 注：2026 年 3 月 4 日数据 近十二个月股价表现 <table><tr><td>%</td><td>1个月</td><td>3个月</td><td>12个月</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>4.47</td><td>-0.85</td><td>17.29</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>-4.44</td><td>0.51</td><td>22.88</td></tr></table> 数据来源：聚源 注：相对收益与北证 50 相比 # 相关研究报告 1. 江海证券-公司点评报告-无锡晶海-920547.BJ:2025年三季报业绩营收和净利持续增长，符合预期 -2025.11.03 2.江海证券-公司点评报告-无锡晶海-836547.BJ:2025年半年报业绩营收和净利双增长，关注产能释放和全球化布局进展-2025.09.02 3. 江海证券-公司深度报告（首次覆盖）-无锡晶海-836547.BJ：三十年深耕氨基酸产业：研发驱动全球化进阶，产能释放打开成长空间 -2025.07.03 2026年3月5日 无锡晶海 920547.BJ 江海证券研究发展部 医药生物行业 # 2025年报业绩增长超预期，三大板块协同发力，核心盈利韧性凸显 # 事件： 公司发布业绩快报，公司2025年1-12月实现营业收入4.06亿元，同比增长 $19.62\%$ ；归属于上市公司股东的净利润6273.10万元，同比增长 $46.39\%$ ；扣非归母净利润6331.55万元，同比增长 $53.23\%$ 。业绩增长超预期。 # 投资要点： 公司2025年营收与利润双增，财务质量稳步提升。2025年，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长 $19.62\%$ ；归母净利润6273.09万元，同比增长 $46.39\%$ ；扣非归母净利润6331.55万元，同比增长 $53.23\%$ ，基本每股收益0.81元，同比提升 $47.27\%$ 。2025年期末总资产达8.90亿元，较2025年初增长 $10.63\%$ ；归母净资产7.10亿元，每股净资产9.14元，较2025年初增长 $7.53\%$ ，公司整体经营质量与财务实力同步增强。 公司2025年三大板块协同发力，核心盈利韧性凸显。收入端由三大业务板块共同驱动：疫苗培养基业务在疫情后库存消化，需求回归常态化背景下稳步回升；食品营养品类受益于市场复苏贡献稳定增量；原料药业务依托流通领域库存消化后的自然增长夯实收入基础。利润端增长得益于营收增长、成本结构优化及运营效率提升，同时扣非净利润增速高于净利润，主要系非经常性损益中的政府补助同比大幅减少，凸显了公司核心盈利能力的稳步增长。 估值和投资建议：2025年业绩收入、利润大幅增长超预期，微调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为405.49/480.26/564.06百万元，同比增长 $19.62\% / 18.44\% / 17.45\%$ ；2025-2027年公司归母净利润分别62.73/69.42/88.16百万元，同比增长 $46.39\% / 10.66\% / 27.00\%$ 。当前市值对应2025-2027年PE分别为29.29/26.47/20.84倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借产能释放及全球化布局，有望持续巩固市场份额，提升国际影响力。维持“增持”评级。 $\spadesuit$ 风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。 <table><tr><td>财务预测</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>389.06</td><td>338.98</td><td>405.49</td><td>480.26</td><td>564.06</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>0.66%</td><td>-12.87%</td><td>19.62%</td><td>18.44%</td><td>17.45%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>53.41</td><td>42.85</td><td>62.73</td><td>69.42</td><td>88.16</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>-17.01%</td><td>-19.76%</td><td>46.39%</td><td>10.66%</td><td>27.00%</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>9.10%</td><td>6.49%</td><td>8.86%</td><td>9.05%</td><td>10.45%</td></tr><tr><td>EPS最新摊薄(元/股)</td><td>0.69</td><td>0.55</td><td>0.81</td><td>0.89</td><td>1.13</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>34.40</td><td>42.88</td><td>29.29</td><td>26.47</td><td>20.84</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>3.13</td><td>2.78</td><td>2.60</td><td>2.39</td><td>2.18</td></tr></table> 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 # 附录： 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>507</td><td>462</td><td>537</td><td>588</td><td>682</td></tr><tr><td>现金</td><td>311</td><td>56</td><td>66</td><td>116</td><td>145</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>80</td><td>70</td><td>110</td><td>103</td><td>147</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>4</td><td>7</td><td>6</td><td>9</td><td>9</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>3</td><td>5</td><td>4</td><td>7</td><td>6</td></tr><tr><td>存货</td><td>63</td><td>59</td><td>84</td><td>88</td><td>109</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>47</td><td>266</td><td>266</td><td>266</td><td>266</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>243</td><td>342</td><td>359</td><td>376</td><td>392</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>4</td><td>4</td><td>6</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>40</td><td>69</td><td>112</td><td>145</td><td>170</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>23</td><td>23</td><td>26</td><td>30</td><td>31</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>175</td><td>245</td><td>214</td><td>194</td><td>182</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>750</td><td>804</td><td>896</td><td>965</td><td>1075</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>158</td><td>138</td><td>182</td><td>191</td><td>225</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>10</td><td>0</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>116</td><td>96</td><td>153</td><td>145</td><td>197</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>32</td><td>42</td><td>24</td><td>46</td><td>29</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>5</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>5</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>163</td><td>143</td><td>188</td><td>197</td><td>231</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股本</td><td>62</td><td>78</td><td>78</td><td>78</td><td>78</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>396</td><td>431</td><td>431</td><td>431</td><td>431</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>128</td><td>152</td><td>203</td><td>257</td><td>321</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>587</td><td>660</td><td>708</td><td>767</td><td>843</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>750</td><td>804</td><td>896</td><td>965</td><td>1075</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>128</td><td>41</td><td>53</td><td>101</td><td>80</td></tr><tr><td>净利润</td><td>53</td><td>43</td><td>63</td><td>69</td><td>88</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>7</td><td>6</td><td>12</td><td>18</td><td>24</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-7</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-2</td><td>-3</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>45</td><td>-26</td><td>-24</td><td>11</td><td>-32</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>29</td><td>26</td><td>7</td><td>9</td><td>9</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-34</td><td>-304</td><td>-33</td><td>-42</td><td>-46</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>67</td><td>105</td><td>27</td><td>34</td><td>39</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>28</td><td>-203</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-1</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>5</td><td>5</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-5</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>146</td><td>22</td><td>-14</td><td>-6</td><td>-5</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>10</td><td>-10</td><td>4</td><td>-4</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>16</td><td>15</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>230</td><td>35</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-109</td><td>-18</td><td>-19</td><td>-1</td><td>-5</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>241</td><td>-238</td><td>6</td><td>54</td><td>29</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>389</td><td>339</td><td>405</td><td>480</td><td>564</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>262</td><td>236</td><td>277</td><td>332</td><td>381</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>2</td><td>1</td><td>2</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>10</td><td>12</td><td>13</td><td>15</td><td>18</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>30</td><td>25</td><td>22</td><td>26</td><td>34</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>20</td><td>18</td><td>21</td><td>25</td><td>30</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-2</td><td>-4</td><td>-7</td></tr><tr><td>资产和信用减值损失</td><td>-0</td><td>-4</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-1</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>5</td><td>7</td><td>5</td><td>7</td><td>6</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>-11</td><td>-7</td><td>-7</td><td>-8</td><td>-8</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>3</td><td>2</td><td>3</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>64</td><td>51</td><td>74</td><td>82</td><td>105</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>64</td><td>51</td><td>74</td><td>82</td><td>104</td></tr><tr><td>所得税</td><td>10</td><td>8</td><td>11</td><td>12</td><td>16</td></tr><tr><td>净利润</td><td>53</td><td>43</td><td>63</td><td>69</td><td>88</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>53</td><td>43</td><td>63</td><td>69</td><td>88</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>69</td><td>53</td><td>84</td><td>98</td><td>125</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.69</td><td>0.55</td><td>0.81</td><td>0.89</td><td>1.13</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>0.7</td><td>-12.9</td><td>19.6</td><td>18.4</td><td>17.5</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>-14.1</td><td>-19.9</td><td>43.7</td><td>11.2</td><td>27.4</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>-17.0</td><td>-19.8</td><td>46.4</td><td>10.7</td><td>27.0</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>32.7</td><td>30.5</td><td>31.7</td><td>30.8</td><td>32.5</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>13.7</td><td>12.6</td><td>15.5</td><td>14.5</td><td>15.6</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>9.1</td><td>6.5</td><td>8.9</td><td>9.0</td><td>10.5</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>8.7</td><td>5.9</td><td>8.6</td><td>8.7</td><td>10.0</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>21.7</td><td>17.8</td><td>21.0</td><td>20.5</td><td>21.5</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-50.6</td><td>-7.6</td><td>-8.1</td><td>-14.5</td><td>-16.6</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>3.2</td><td>3.4</td><td>2.9</td><td>3.1</td><td>3.0</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.8</td><td>2.6</td><td>2.2</td><td>2.4</td><td>2.3</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.7</td><td>0.4</td><td>0.5</td><td>0.5</td><td>0.6</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>5.2</td><td>4.9</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>5.1</td><td>3.3</td><td>7.4</td><td>0.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.69</td><td>0.55</td><td>0.81</td><td>0.89</td><td>1.13</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>1.65</td><td>0.53</td><td>0.68</td><td>1.31</td><td>1.03</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>7.56</td><td>8.50</td><td>9.11</td><td>9.88</td><td>10.86</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>34.4</td><td>42.9</td><td>29.3</td><td>26.5</td><td>20.8</td></tr><tr><td>P/B</td><td>3.1</td><td>2.8</td><td>2.6</td><td>2.4</td><td>2.2</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>21.8</td><td>29.5</td><td>18.6</td><td>15.5</td><td>11.9</td></tr></table> 资料来源：公司财报，江海证券研究发展部 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 # 分析师介绍 姓名：吴春红 从业经历：中南民族大学金融管理学硕士，18年证券从业经验，2009年入职江海证券。 # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 免责声明 江海证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 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