深度报告-20201119-开源证券-苏泊尔-002032.SZ-公司首次覆盖报告_SEB赋能打造厨房整体解决方案_深耕品牌年轻化_22页_2mb

苏泊尔（002032.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

苏泊尔是全球领先的炊具和厨房小家电制造商，于2020年11月18日首次被覆盖，投资评级为“买入”。公司通过与SEB集团的合作，引入先进的技术和品牌资源，实现了产品升级和市场扩张。2020年1-9月，炊具线上零售额达60.3亿元，同比增长47%，线上销售占比预计达43%，苏泊尔市占率约19%，继续保持行业龙头地位。公司产品线涵盖炊具、厨房电器、厨卫电器及环境家居电器，2019年电器和炊具收入占比超过99%。

主要观点

• SEB赋能：SEB集团为苏泊尔实际控制人，持股比例达81.19%，带来稳定的外销订单及技术支撑，推动公司产品创新与市场拓展。
• 渠道布局：公司早期布局线下百货、家电连锁店，2010年进军电商，2018年拓展购物中心渠道，2019年进入直播和社交电商，实现全渠道覆盖。
• 品牌年轻化：公司积极转型，启用青春代言人，联合B站打造二次元周边产品，改变“妈妈厨电”形象，吸引Z世代消费者。
• 产品高端化：随着消费者对健康和外观的关注提升，公司不断推出高端炊具和小家电产品，如珐琅锅、钛锅、低糖电饭煲等，推动中高端市场增长。
• 财务表现：2020年受疫情影响，收入增速下滑，但公司通过多品牌战略和产品迭代，维持净利率稳定，未来毛利率有望回升。

关键信息

财务指标

• 当前股价：70.40元
• 总市值：578.04亿元
• 流通市值：430.28亿元
• 总股本：8.21亿股
• 流通股本：6.11亿股
• 近3个月换手率：16.52%

盈利预测

营收与毛利率变化

• 2019年营收：198.53亿元
• 2020年H1营收：81.87亿元（同比下滑16.76%）
• 2020年H1毛利率：25.22%（同比下滑5.63%）
• 2020年预计毛利率：29%
• 2021年预计毛利率：29.1%
• 2022年预计毛利率：29.9%

费用与净利率

• 2019年期间费用率：19.95%（行业较低水平）
• 2020年H1销售费用率：11.90%（受会计准则影响）
• 2019年净利率：9.65%（高于九阳股份、美的集团）
• 2020年H1归母净利润：6.7亿元（同比下滑20.5%）

未来展望

• 产品延伸：公司持续丰富产品线，拓展大厨电及环境电器领域，如电烤箱、电热饭盒、母婴系列等。
• 高端品牌：通过收购WMF品牌，进军高端厨具市场，提升品牌溢价。
• 增长潜力：中高端产品放量将带动公司收入和利润增长，预计2020-2022年收入增速分别为-3.5%、12%、12.4%，净利润增速分别为-4.9%、22.5%、12.8%。

风险提示

• 疫情对线下销售的影响
• SEB订单波动风险

总结

苏泊尔凭借SEB的技术支持与品牌资源整合，持续推动产品创新与市场扩张，特别是在厨房整体解决方案和品牌年轻化方面表现突出。公司线上销售占比提升，中高端产品市场潜力巨大，未来有望实现快速增长。尽管2020年受疫情影响，收入和利润增速有所下滑，但公司仍维持较高的净利率和毛利率。结合其前瞻性的渠道布局与多品牌战略，苏泊尔具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资评级为“买入”。