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行业总结：5月社零同比下滑0.6%，端午消费表现平淡

核心内容

2026年5月，我国社会消费品零售总额（社零）同比下滑0.6%，整体消费市场表现较为平淡。1-5月社零总额为206,031亿元，同比增长1.4%；除汽车以外的消费品零售总额为190,022亿元，同比增长2.7%。其中，餐饮收入同比增长3.1%，烟酒类零售额增长13.4%，粮油食品增长7.4%，饮料增长6.0%。5月社零总额为41,090亿元，同比下滑0.6%，而除汽车以外的消费品零售总额为37,781亿元，同比增长1.1%。

主要观点

1. 消费结构分化明显

• 可选消费疲软：受高基数和国补退坡影响，汽车、家电等可选消费增长乏力。
• 必选消费韧性较强：烟酒类、粮油食品等必选消费在淡季仍保持增长，显示居民基础消费需求稳定。

2. 白酒行业深度调整

• 端午消费平淡：白酒消费表现平淡，酒企持续去库存，未向渠道压货，费用投放更注重实际开瓶。
• 区域表现差异：四川、河南、湖南等地动销增长个位数，江苏、安徽等地需求和场景仍较弱。
• 行业趋势：茅五等龙头以价换量，行业呈现头部化、C端化、低度化趋势，预计2026年下半年在低基数下有望边际改善。

3. 大众品行业展望

• 政策支持：6月18日，求是网发布《以更大力度提振消费》，强调稳就业、提收入、强保障、促消费等措施。
• 消费复苏预期：随着扩内需政策落地，若CPI逐步上行，传统消费龙头有望触底回升。
• 活动驱动：春秋假叠加世界杯、苏超等体育大年活动，预计服务消费回暖、餐饮产业链复苏，调味品、速冻、啤酒等细分板块受益。

4. 行业估值与投资建议

• 白酒板块估值低位：目前白酒板块估值处于近10年来10%左右分位数水平，中长期投资价值逐步显现。
• 建议关注标的：
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒
  • 大众品：海天味业、安井食品、燕京啤酒、伊利股份

关键信息

5月社零数据

• 社零总额：41,090亿元，同比-0.6%
• 餐饮收入：4,605亿元，同比+0.6%
• 烟酒类零售额：484亿元，同比+4.8%
• 粮油食品零售额：1,853亿元，同比+1.9%
• 饮料零售额：269亿元，同比+6.1%

行业走势

• 本周行情：SW食品饮料行业下跌5.20%，白酒板块跌幅最大（-5.42%），啤酒板块跌幅达-11.18%。
• 估值水平：整体PE（TTM）为18.71倍，白酒板块PE（TTM）为18.16倍，处于历史较低水平。

政策与市场预期

• 政策支持：政府正通过多项措施提振消费，包括提高居民收入、稳定房地产市场、优化消费场景等。
• 消费复苏节奏：预计2025年Q2-Q3形成需求底部，2025年Q4-2026年Q1继续出清，2026年Q2-Q3龙头公司将迎来触底回升。

风险提示

• 食品安全问题
• 消费复苏不及预期
• 行业政策变动

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅超过10%
• 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在-10%至10%之间
• 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300跌幅超过10%

上市公司投资评级

• 买入：预计6个月内股价相对沪深300涨幅超过15%
• 增持：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在5%至15%之间
• 中性：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在-10%至5%之间
• 回避：预计6个月内股价相对沪深300跌幅超过10%