20250905-国泰期货-有色及贵金属月度策略（第11期）_驱动因素与投资新机遇_51页_5mb

有色及贵金属月度策略（第11期）总结

核心内容

本报告分析了2025年9月有色及贵金属市场的驱动因素与投资机遇，涵盖了美国关税政策、宏观经济走势、金属供需格局、库存变化及市场交易策略等方面。

主要观点

1. 海外宏观与贵金属

• 美国与多个贸易伙伴达成关税协议，但细节尚未明确，对通胀影响有限。
• 美联储在Jackson Hole会议上释放降息信号，黄金市场受到提振。
• 美国通胀数据反弹，但核心服务通胀稳定，市场对“滞胀”交易的担忧有所缓解。
• 黄金价格受到宏观政策和资金面的影响，资金情绪刚刚启动，多头力量尚未饱和。

2. 铜市场

• 铜价短期受原料供应紧张影响，中期价格重心可能上移。
• 美国加征关税后，铜库存逻辑转向基本面逻辑。
• 供应端受铜矿品位下滑、生产干扰等因素影响，加工费承压，冶炼厂亏损。
• 消费端呈现结构性变化，电网投资增速回升，光伏和风电装机增长放缓，但传统消费仍有支撑。
• 国内库存处于低位，有利于期限正套，同时价格具备向上弹性。

3. 电解铝市场

• 电解铝市场预计仍有周度级别磨盘，但重心倾向向上。
• 下半年国内电解铝供需仍处于紧平衡状态，全年预计短缺约240万吨。
• 铝价整体坚挺，需等待突破收敛格局。
• 铝厂加工费处于历年同期偏低位，但市场仍存支撑。

4. 氧化铝市场

• 氧化铝价格重心下移，现货销售压力增大，下方空间恐仍在。
• 国内氧化铝库存持续累库，港口库存增加，社会库存高位。
• 供应端存在边际增量，但需求端增长不及预期，库存压力仍存。
• 与电解铝的利润分配格局可能发生变化，但需等待宏观环境改善。

5. 锌市场

• 锌矿利润回归，驱动复产和新扩建项目落地，传导至炼厂增量。
• 全球锌矿供应预计增加70万吨，国内供应增长有限，主要依赖海外项目。
• 国内冶炼厂原料库存充裕，利润较高，具备承接供应压力的条件。
• 海外部分炼厂因成本压力减产，但整体减产规模可能不会扩大。

6. 期权策略

• 波动率抬升，建议多维视角构建期权策略。
• 关注做多波动率的机会，以应对市场不确定性。

关键信息

美国关税协议

• 美国与越南、日本、印尼、菲律宾等国达成关税协议，但细节尚不明确。
• 美国对欧盟加征15%关税，对市场造成一定扰动。
• 中美经贸会谈推动对等关税展期90天，缓解市场对关税冲击的担忧。

美国宏观经济

• 美国CPI数据反弹，但核心服务通胀相对稳定。
• 通胀预期持续上升，但市场交易策略偏向“后通胀”逻辑。
• 美联储降息预期增强，经济放缓未能有效传导至风险偏好。

金属供需分析

• 铜：全球铜矿供应短缺加剧，精铜供应略有过剩，价格重心可能上移。
• 电解铝：国内电解铝全年预计短缺240万吨，下半年仍以产需短缺为主。
• 氧化铝：国内氧化铝库存持续累库，供应增长不及预期，价格承压。
• 锌：全球锌矿供应增加，国内供应增长有限，炼厂利润较高。

库存与价格

• 铜：LME铜库存边际增加，国内社会库存处于历史偏低水平。
• 电解铝：社会库存持续累库，铝价表现坚挺。
• 氧化铝：库存高位，现货销售压力增大，价格承压。
• 锌：库存处于高位，但炼厂具备承接能力。

投资建议

• 铜：关注低位价格的向上弹性，以及价差交易机会。
• 电解铝：多头策略为主，需等待突破收敛格局。
• 氧化铝：下方空间恐仍在，关注库存压力。
• 锌：关注供应增量及炼厂利润修复。

风险提示

• 美国加征对等关税可能引发全球经济衰退。
• 通胀数据反弹可能影响美联储货币政策。
• 供应端不确定性可能对价格走势产生扰动。
• 需求端结构性变化可能影响市场表现。