20231207-天风证券-兴通股份-603209.SH-从份额提升_到周期复苏_5页_328kb
报告摘要
兴通股份（603209）总结
核心内容
兴通股份是一家专注于内贸和外贸化学品船运输的公司，其业务增长与化工行业周期和航运需求密切相关。公司通过申请指标、外购二手船舶以及并购等方式持续扩大船队规模，提升市场份额，同时开拓外贸业务以增强长期增长潜力。
主要观点
- 内贸危化品航运复苏：内贸化学品船运价与化工行业库存周期波动基本吻合，2023年8月运价触底回升，预计2024-2025年随着库存周期上行和化工行业景气度提升，运价有望上涨，带动公司业绩增长。
- 运力份额提升：兴通股份内贸化学品船运力份额从2012年的2.76%提升至2021年的9.97%，2023年预计达到14%，2024-2025年有望进一步提升至20%和24%。
- 外贸业务拓展：公司开始涉足外贸化学品运输，预计未来运力规模将扩大，但外贸运价波动性较大，盈利也更具不确定性。
- 盈利预测调整：2023年公司因运价下跌业绩受到拖累，归母净利润下调至2.39亿元；2024年内贸运价回升，归母净利润预计为3.72亿元；2025年内贸高景气度下，归母净利润有望达到5.24亿元。
- 财务指标预测：2023-2025年公司营业收入预计分别为13.00亿元、17.93亿元和23.86亿元，归母净利润分别增长至2.39亿元、3.72亿元和5.24亿元，EPS从0.85元提升至1.87元，市盈率从19.39下降至8.84，市净率从2.06下降至1.52，市销率从3.57下降至1.94，EV/EBITDA从10.54下降至5.10。
关键信息
- 运力增长：2023年公司总运力预计达到38万载重吨，2025年预计达到67万载重吨。
- 毛利率变化：2023年毛利率预计为33.31%，2024年为36.81%，2025年为38.38%。
- 风险提示：化工品产量波动、化学品出口不及预期、安全事故、燃油价格上涨以及测算的主观性。
船舶运输业务分析
内贸化学品运输
- 收入增长：2023年收入预计为10.45亿元，同比增长66%。
- 毛利率变化：2023年毛利率预计为33.31%，2024年为36.81%，2025年为38.38%。
- 运力变化：2023年运力预计为38万载重吨，2025年预计为67万载重吨。
外贸化学品运输
- 收入增长：预计2023-2025年收入分别为0.54亿元、0.70亿元和0.83亿元。
- 毛利率变化：2023年为32%，2024年为34%，2025年为34%。
- 运力变化：截至2023H1，公司已拥有4艘外贸化学品船，预计2023年新增5艘。
成品油运输
- 收入增长：预计2023-2025年收入分别为2.01亿元、2.01亿元和2.01亿元。
- 毛利率变化：2023年为27%，2024-2025年维持在27%。
- 运力变化：运力规模保持不变。
LPG运输
- 收入增长：预计2023-2025年收入分别为0.54亿元、0.70亿元和0.83亿元。
- 毛利率变化：2023年为40%，2024年为43%，2025年为45%。
- 运力变化：运力规模逐年增长，2025年预计达到67万载重吨。
财务预测摘要
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 5.67 | 7.85 | 13.00 | 17.93 | 23.86 |
| 营业利润（亿元） | 2.68 | 2.83 | 3.39 | 5.25 | 7.44 |
| 归母净利润（亿元） | 1.99 | 2.06 | 2.39 | 3.72 | 5.24 |
| 毛利率 | 51.59% | 41.63% | 33.31% | 36.81% | 38.38% |
| ROE | 22.87% | 10.14% | 10.61% | 14.36% | 17.13% |
| 资产负债率 | 30.75% | 30.84% | 39.15% | 41.02% | 36.31% |
| 市盈率 | 25.24 | 23.36 | 19.39 | 12.47 | 8.84 |
| 市净率 | 5.32 | 2.28 | 2.06 | 1.79 | 1.52 |
| 市销率 | 8.17 | 5.90 | 3.57 | 2.59 | 1.94 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 20.29 | 10.54 | 7.27 | 5.10 |
投资评级
- 行业：交通运输/航运港口
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：16.55元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 |
| 流通A股股本（百万股） | 183.23 | 183.23 | 183.23 | 183.23 | 183.23 |
| A股总市值（百万元） | 4,634.00 | 4,634.00 | 4,634.00 | 4,634.00 | 4,634.00 |
| 流通A股市值（百万元） | 3,032.37 | 3,032.37 | 3,032.37 | 3,032.37 | 3,032.37 |
| 每股净资产（元） | 7.80 | 7.80 | 7.80 | 7.80 | 7.80 |
| 资产负债率（%） | 37.94 | 37.94 | 37.94 | 37.94 | 37.94 |
| 一年内最高/最低（元） | 41.84/15.15 | 41.84/15.15 | 41.84/15.15 | 41.84/15.15 | 41.84/15.15 |
风险提示
- 化工品产量波动
- 国内化学品出口不及预期
- 危化品运输出现安全事故
- 燃油价格大幅上涨
- 测算具有主观性，仅供参考
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