20160714-招商证券-山东华鹏-603021.SH-主业稳健增长_关注转型扩张_14页_1mb_1mb

山东华鹏 603021.SH 投资分析总结

核心内容

山东华鹏是一家国内日用玻璃行业的龙头企业，其主营业务包括玻璃瓶罐和玻璃器皿的研发、生产和销售。公司拥有约40万吨日用玻璃制品生产能力，全国建有七大生产基地，产品销售覆盖全国及30多个国家和地区。公司主要客户包括知名酒类、食品、调味品、饮料、药品行业企业，采用代理商经销为主要销售模式，拥有60多家经销商及2000余家分销商。

公司当前股价为47.98元，目标估值为56元，首次被给予“强烈推荐-A”投资评级。公司通过增发引入战略投资者，募集资金6.3亿元，用于扩大产能和偿还贷款。公司预计未来2年主业增速将加快，且存在转型扩张的预期。

主要观点

1. 主业稳健发展

• 公司主业玻璃器皿行业近年来发展稳健，收入基本维持3%-4%的年增长。
• 玻璃瓶罐是主要收入来源，占收入的77%，玻璃器皿占22%。
• 公司拥有高端品牌“弗罗萨”和“石岛”，产品销量和市场占有率连续多年居全国第一。

2. 增发与产能扩张

• 公司于2016年6月完成增发，引入战略投资者，募集资金6.3亿元。
• 新增募投项目预计于2016-2017年投产，玻璃瓶罐产能将从40万吨提升至58万吨，提升约50%；玻璃器皿产能将从4000万只提升至8000万只，提升100%。
• 公司预计2016年三季度开始增长将加速。

3. 转型预期

• 参考同行业其他上市公司，如德力股份、松发股份、四通股份、文化长城，这些企业均在主业增长乏力时启动转型。
• 山东华鹏作为玻璃行业龙头企业，也有转型扩张的预期，可能向教育、互联网等新领域拓展。

4. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.87元、1.07元。
• 参考可比公司2017年PE均值为65X，目标价为56元。
• 当前估值偏高，但公司主业发展有力，未来转型预期可能带来增长。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股东信息

• 控股股东张德华持股比例为33.69%，为公司董事长、法定代表人。
• 增发后张德华持股比例降至33.69%，但仍为实际控制人。

募投项目

风险提示

• 成本上行和新产能销售不畅可能影响企业盈利。
• 转型进度推进较慢可能影响未来增长预期。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

可比公司分析

转型案例参考

德力股份

• 传统业务为玻璃器皿，近年业绩增长乏力，尝试转型游戏产业。
• 收购网游公司，但多次转型未果。
• 仍坚定转型游戏产业的发展思路。

松发股份

• 传统业务为日用陶瓷，上市后迅速推进转型步伐。
• 由出口转内销，入股社交电商，成立产业基金。
• 转型教育产业尝试一度终止，但仍有转型预期。

四通股份

• 传统业务为陶瓷，成功并购启行教育，进军教育产业。
• 控制权不变，转型路径明确。

文化长城

• 传统业务为艺术陶瓷，成功转型教育产业。
• 收购联讯教育，参股慧科教育，设立教育基金。
• 教育业务成为新主业，实现双轮驱动。

总结

山东华鹏作为日用玻璃行业龙头，主业稳健发展，未来增长可期。公司通过增发引入战略投资者，扩大产能，提升市场竞争力。同时，公司有转型扩张的预期，参考同行业其他公司的发展路径，山东华鹏未来可能在教育、互联网等领域拓展业务。当前估值偏高，但公司主业发展有力，未来转型可能带来增长机遇。投资评级为“强烈推荐-A”，目标价为56元。