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东吴证券晨会纪要总结（2025-06-11）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工及行业推荐等方面展开，重点分析了并购重组、人民币汇率、美国非农数据及中美贸易摩擦对市场的影响，同时对绿色债券、二级资本债及核心科技相关股票进行了市场跟踪与投资建议。

宏观策略分析

并购重组行情开启

• 历史背景：回顾2013年至2015年的并购潮，其在宏观经济偏弱、政策宽松及产业趋势兴起的背景下形成，对TMT行情有重要推动作用。
• 当前环境：随着宏观经济回暖、资本市场活跃及流动性增强，并购重组市场持续升温，高估值、高业绩承诺及高商誉标的股价被推高。
• 政策支持：自2024年“国九条”发布以来，并购重组政策红利释放，监管环境趋于宽松，引导上市公司围绕战略性新兴产业布局。
• 产业趋势：科技领域的快速发展（如AI大模型、智能驾驶）推动并购重组聚焦新兴科技，助力企业获取稀缺技术及产业链协同。
• 风险提示：并购进展不及预期、美国关税政策不确定性、经济增长放缓风险。

人民币汇率分析

• 短期预期：人民币中间价可能下移至7.17-7.18区间，引导即期汇率在7.15-7.22区间双向波动。
• 市场情绪：美元指数走弱，人民币金融资产配置需求升温，形成“一致性升值预期”。
• 风险因素：若人民币升值至待结汇盘成本价附近，可能引发“恐慌式结汇”，需警惕流动性冲击。
• 政策导向：央行保持流动性宽松态度，通过提前预告买断式逆回购，稳定市场预期，支持短端利率下行。
• 风险提示：美国关税政策反复、人民币资产回报率低于预期、非美货币汇率波动风险。

中美贸易摩擦

• 历史回顾：分析1800年以来的全球贸易历史，指出汇率与非关税壁垒可能成为未来贸易竞争的关键工具。
• 当前形势：中美贸易谈判预计“一波三折”，国内企业需控制对美出口风险敞口。
• 美国政策：特朗普对等关税政策面临法律挑战，但未来仍可能通过其他贸易法案加征关税，全球贸易局势仍存在不确定性。
• 风险提示：特朗普政策超预期、美联储降息路径不明确、金融系统流动性危机。

固收金工分析

科创债政策解读

• 政策要点：扩大发行主体范围，覆盖金融机构、科技企业、私募基金等；优化债券条款设计，提升灵活性；简化发行流程，创新信用评估机制。
• 市场影响：科创债纳入金融机构考核体系，强化激励导向，提升市场吸引力。
• 发行情况：2025年5月，金融机构共发行45只科创债，总规模达2,224亿元，推动科创债市场扩容。
• 投资者建议：相较于银行发行的科创债，证券公司发行的科创债配置价值更高，因票息收益空间更优。
• 风险提示：数据偏差、政策收紧、债市波动。

债券市场动态

• 流动性宽松：央行通过买断式逆回购及MLF等工具释放流动性，5月社融增速或继续抬升。
• 国债买卖重启：央行提前预告买断式逆回购，市场对重启国债买卖讨论升温。
• 短端利率下行：若央行重启国债买卖，短端利率下行确定性更高，市场情绪趋于平稳。
• 风险提示：经济基本面变化、货币政策创新、历史经验不可复制。

绿色债券与二级资本债数据

• 绿色债券：本周共发行10只，规模约95.7亿元，成交额531亿元，折价成交比例高于溢价。
• 二级资本债：本周发行2只，规模60亿元，成交量1213亿元，折价成交比例较高。
• 风险提示：数据延迟、信息不全。

行业推荐与点评

林洋能源（601222）

• 业务亮点：智能电表业务稳定，海外布局进展显著，中东欧、西欧、亚太市场拓展。
• 财务表现：2024年营收67.4亿元，归母净利润7.5亿元，毛利率提升。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为8.4/9.6/11.0亿元，同比分别增长12%、13%、15%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、市场竞争加剧。

芯原股份（688521）

• 技术优势：自主半导体IP，构建六大处理器IP矩阵，覆盖AI、智能驾驶等前沿领域。
• 业务拓展：布局无线连接芯片，产品应用于智能家居、可穿戴设备、汽车电子等。
• 成长空间：随着Matter协议普及及边缘AI需求爆发，公司有望持续受益。
• 投资建议：关注其在AIoT领域的成长潜力。
• 风险提示：技术落地不及预期、市场竞争加剧。

建投能源（000600）

• 区域优势：依托河北省无核贫水，电力供需紧平衡，电价有支撑。
• 成本优势：毗邻山西、陕西等煤炭大省，成本控制良好。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，PE为10、8、8倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：电力需求波动、煤炭价格波动、新能源挤压火电、环保政策趋严。

泰凌微（688591）

• 技术领先：低功耗无线物联网芯片技术领先，产品覆盖蓝牙、Zigbee等多协议。
• 市场拓展：产品应用于智能家居、医疗健康、汽车电子等，市场份额稳步提升。
• 创新方向：推出支持LE Audio标准的蓝牙音频芯片，切入TWS耳机市场。
• 投资建议：关注其在物联网芯片领域的成长潜力。
• 风险提示：市场竞争加剧、技术落地不及预期。

华东医药（000963）

• 转型成果：创新转型持续推进，license-in与自研创新品种即将上市。
• 业务结构：存量仿制药及中成药业务逐步出清，工业微生物、医美业务贡献业绩增长。
• 投资观点：公司业绩稳健增长，创新兑现有望推动价值重估。
• 风险提示：创新进展不及预期、政策变化、市场竞争加剧。

总结

本次晨会内容涵盖宏观、固收及行业多个领域，重点分析了并购重组、人民币汇率、中美贸易摩擦、科创债政策及重点行业动态。整体来看，市场在政策支持下呈现回暖趋势，科技板块及新能源、智能硬件等领域受到重点关注，同时需警惕外部政策不确定性及内部流动性风险。建议投资者关注核心科技及具备增长潜力的行业板块，同时密切跟踪政策变化及市场情绪波动。