2011年-世界发展银行全球_Information_Asymmetries_and_Institutional_Investor_Mandates_59页_922kb

总结：信息不对称与机构投资者指令

核心内容

本文探讨了信息不对称如何影响国际机构投资者的资产配置决策。作者提出，具有更广泛投资范围的外国机构投资者倾向于投资那些信息不对称程度较低的公司，而更专业的投资者则更可能投资于信息不对称较高的公司。这一现象表明，信息不对称对不同投资范围的投资者的资产选择产生了异质性影响。

主要观点

• 信息不对称与投资偏好：外国机构投资者普遍偏好大型公司，这可能是因为大型公司面临较少的信息不对称问题。
• 投资范围的影响：投资范围越广的投资者（如全球基金）对信息获取的激励越低，因此更倾向于选择信息不对称程度较低的公司。
• 理论模型支持：一个包含信息成本和卖空限制的资产组合模型显示，投资范围越广，投资者获取和处理信息的动机越弱。
• 实证分析：通过分析美国国际投资型共同基金，发现全球基金在投资组合中选择的公司规模更大、杠杆率更低，这与信息不对称的影响一致。
• 控制变量分析：即使考虑流动性、交易成本和外国上市等因素，全球基金仍表现出对信息不对称较低公司的偏好。

关键信息

投资者类型与投资范围

• 全球基金：投资范围最广，通常包括世界范围内的资产。
• 专业基金：投资范围较窄，如区域基金、国家基金、新兴市场基金等。

数据来源与分析

• 数据来源：使用Morningstar提供的美国共同基金持仓数据，以及来自Bank of New York的ADR信息。
• 数据时间范围：1997年至2003年。
• 样本特征：
  • 平均每年有722只共同基金。
  • 其中465只为全球基金，257只为专业基金。
  • 全球基金的平均管理资产规模为7.6亿美元，远高于专业基金的1.99亿美元。
  • 全球基金平均持有22只公司股票，而专业基金平均持有72只。

实证发现

• 公司规模：全球基金倾向于投资规模较大的公司，这些公司通常面临较少的信息不对称。
• 杠杆率：全球基金也倾向于投资杠杆率较低的公司。
• ADR与信息披露：公司若发行ADR，通常会提高信息透明度，从而吸引全球基金而非专业基金。
• 异质性效应：信息不对称对不同投资范围的基金的资产配置产生了不同的影响，这种效应在控制其他变量后依然显著。

结构概述

• I. 理论框架：提出一个简单的资产组合模型，说明信息成本和卖空限制如何影响不同投资范围的投资者的决策。
• II. 数据描述：介绍数据来源和样本特征，包括基金类型、管理资产规模和公司持仓情况。
• III. 双变量分析：分析基金持仓与公司特征之间的关系，如公司规模和杠杆率。
• IV. 多变量分析：使用逻辑回归和泊松模型，进一步探讨信息不对称对公司选择的影响。
• V. 结论：总结研究发现，强调投资范围对信息不对称影响的异质性。

文献综述

• 本文与Coval和Moskowitz（1999）的研究形成对比，后者发现美国投资者偏好本地或小型公司，而本文则发现全球基金偏好大型公司。
• 本文还与Didier、Rigobon和Schmukler（2010）的研究一致，指出专业基金在绩效上优于全球基金，这可能与信息不对称有关。

研究意义

• 本文为理解国际投资行为提供了新的视角，强调了信息不对称在不同投资范围下的影响差异。
• 研究结果对政策制定者和投资者具有重要参考价值，特别是在制定投资策略和监管政策时。