20250331-华安证券-债市情绪面周报（3月第4周）_1.80_债市情绪不悲观_13页

债市情绪不悲观周报总结（2025年3月第4周）

核心内容

本周债券市场整体情绪保持中性偏多，市场观点分歧依然存在。利率债价格围绕1.80%中枢震荡，市场情绪相对纠结，但整体不悲观。卖方与买方机构观点均呈现上升趋势，表明市场对后市的预期有所改善。

主要观点

卖方市场情绪

• 情绪指数上升：卖方市场情绪指数较上周上升0.03，整体持中性偏多观点。
• 机构观点分布：
  • 30% 机构持偏多态度，认为4月供给偏慢、MLF信号回暖、银行指标压力缓解，央行收紧流动性概率减小。
  • 56% 机构持中性态度，认为债市不空但下行机会也有限，看好中短信用债，短期10Y国债下限看1.75%，经济可能企稳。
  • 15% 机构持偏空态度，认为做多情绪谨慎，年内10Y国债可能上行至2.5%，长端对基本面定价不足。

买方市场情绪

• 情绪指数上升：买方市场情绪指数较上周上升0.04，整体持中性偏多观点。
• 机构观点分布：
  • 30% 机构持偏多态度，认为资金面可能重回宽松，但信贷可持续性存疑。
  • 65% 机构持中性态度，认为央行净投放打开宽货币想象空间，债市短期难逃震荡。
  • 5% 机构持偏空态度，认为短期债市震荡偏空。

债市策略建议

利率债策略

• 换手率变化：30Y国债换手率上升，10Y国开债换手率下降，利率债整体换手率有所上升。
• 期货策略：TS合约IRR整体在2%左右，可考虑多现券+空国债期货的正套策略；期货曲线仍可做陡，TL合约基差相对较高，可适当做多。
• 跨期与跨品种价差：近月-远月价差整体收窄，2TF-T、3T-TL价差走阔，其余价差收窄，建议关注多短空长做陡曲线策略。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能对债市产生影响。
• 数据误差：统计与提取过程中可能存在误差。

信用债与可转债分析

信用债

• 市场关注点：资金面变化与关税政策是当前市场关注的热点。
• 资金面变化：在央行政策未显著调整的情况下，资金面或将继续维持紧平衡，债市偏震荡。
• 关税政策：若特朗普政府提高对中国的关税，国内财政与货币政策可能进一步宽松，推动债市迎来牛陡。

可转债

• 市场观点：机构整体持中性偏多观点。
• 机构观点分布：
  • 30% 机构持偏多态度，认为科技主线回调为可转债提供加仓窗口。
  • 70% 机构持中性态度，认为受业绩披露和关税政策影响，投资者活跃度有所降低。

图表目录

• 图表1：卖方与买方市场情绪指数以及利率走势
• 图表2：市场关注点与信用利差走势
• 图表3：市场情绪变化与中证转债指数
• 图表4：国债期货主力合约收盘价
• 图表5：国债期货主力合约持仓量
• 图表6：国债期货主力合约成交额
• 图表7：国债期货主力合约成交持仓比
• 图表8：10Y国开债换手率
• 图表9：30Y国债换手率
• 图表10：2024年以来利率债换手率
• 图表11：TS主力合约基差、净基差与IRR
• 图表12：TF主力合约基差、净基差与IRR
• 图表13：T主力合约基差、净基差与IRR
• 图表14：TL主力合约基差、净基差与IRR
• 图表15：主力合约跨期价差（近月-远月）
• 图表16：2*TS-TF跨品种价差
• 图表17：2*TF-T跨品种价差
• 图表18：4*TS-T跨品种价差
• 图表19：3*T-TL跨品种价差

分析师与研究助理简介

• 首席分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，拥有8年卖方固收与权益研究经验，2024年Wind金牌分析师第二名，2023年Choice固收行业最佳分析师。
• 研究助理：洪子彦，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不得私自转载或转发，否则需承担相应法律责任。