肥料行业深度报告之二：玉米价格创20年新高，化肥将迎景气大周期_65页_2mb

方正化工肥料行业深度报告总结

核心结论

• 农产品价格上涨带动化肥行业景气提升。
• 2021年化肥施用量预计同比增长7.9%，其中氮肥、磷肥、钾肥、复合肥分别增长7.9%、5.7%、5.4%、9.2%。
• 化肥开工率将提升，价格中枢有望持续上行。
• 投资建议：重点关注复合肥龙头新洋丰、尿素行业优质公司华鲁恒升，以及磷肥行业云天化、兴发集团等。

农产品价格上行带动化肥需求

主要农作物价格上涨

• 玉米价格从2017年初1510元/吨涨至2020年11月2463元/吨，累计上涨953元/吨，涨幅达63.11%。
• 小麦收购价从2019年8月2293元/吨上涨至2020年11月2455元/吨，涨幅达7.06%。
• 粳稻收购价从2019年8月2636元/吨上涨至2020年11月2786元/吨，涨幅达5.69%。

玉米与小麦种植盈利提升

• 华北平原玉米+小麦种植每亩纯收入达1540元，较年初增长500元/亩。
• 玉米价格上涨带动每亩种植收益增加438元。
• 小麦价格上涨带动每亩种植收益增加60元。

农产品价格上涨带动化肥需求

• 农产品价格上涨提升农民种植意愿，带动化肥使用量增加。
• 预计2021年化肥施用量增长7.9%，其中氮肥、磷肥、钾肥、复合肥分别增长7.9%、5.7%、5.4%、9.2%。

化肥行业供需变化

化肥库存见底，价格中枢上行

• 多种化肥库存降至历史低位，价格中枢有望持续上行。
• 尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、钾肥、复合肥价格分别上涨6.9%、10.1%、2.7%、9.9%、0.2%。
• 各化肥品种价格历史百分位有望提升。

化肥开工率提升

• 尿素开工率预计提升至83%，提高3个百分点。
• 磷酸一铵开工率预计提升至89.5%，提高6.4个百分点。
• 磷酸二铵开工率预计提升至85.1%，提高2.5个百分点。
• 复合肥开工率预计提升至33%，提高3个百分点。
• 氯化钾开工率预计提升至92.8%，提高7个百分点。

化肥行业产能与产量变化

尿素行业

• 2020年全国尿素有效产能为6913万吨/年，同比减少6.45%。
• 2021年尿素产能利用率预计达82.97%，较2020年提升。
• 2021-2024年尿素新增产能预计分别为4.41%、1.26%、0.31%、1.64%。

磷肥行业

• 磷酸一铵、二铵产能利用率预计分别提升至89.5%和85.1%。
• 2020年后磷酸一铵、二铵暂无新增产能。

复合肥行业

• 2020-2021年复合肥产能利用率预计从30%提升至33%。
• 未来新增产能445万吨，占现有产能比重为2.5%。

氯化钾行业

• 2020-2021年氯化钾产能利用率预计从85.7%提升至92.8%。
• 未来暂无新增产能。

重点企业投资建议

新洋丰

• 磷复肥龙头，竞争优势显著。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为899.22、1188.17、1410.50亿元，EPS分别为0.69、0.91、1.08元。
• P/E分别为19.66、14.88、12.53倍，维持“强烈推荐”评级。

华鲁恒升

• 煤化工龙头，成本管控领先。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为1985.42、2728.29、3261.78亿元，EPS分别为1.22、1.68、2.00元。
• P/E分别为28.46、20.71、17.32倍。

史丹利

• 复合肥龙头，产品线丰富。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为217.00、415.00、503.00亿元，EPS分别为0.19、0.36、0.43元。
• P/E分别为27.24、14.24、11.75倍。

云图控股

• 磷复肥龙头，一体化优势显著。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为427.46、513.46、606.23亿元，EPS分别为0.42、0.51、0.60元。
• P/E分别为17.19、14.31、12.12倍。

司尔特

• 布局生态肥，市场潜力大。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为365.80、513.80、702.70亿元，EPS分别为0.31、0.44、0.60元。
• P/E分别为8.34、5.94、4.34倍。

中国心连心

• 肥化一体，成本优势大。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为365.80、513.80、702.70亿元，EPS分别为0.31、0.44、0.60元。
• P/E分别为8.34、5.94、4.34倍。

云天化

• 磷酸二铵行业龙头，自有磷、煤矿资源。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为211.57、444.02、556.07亿元，EPS分别为0.15、0.31、0.39元。
• P/E分别为38.76、18.47、14.75倍。

兴发集团

• 磷肥产业回暖，进军电子化学品行业。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为440.91、607.00、740.24亿元，EPS分别为0.39、0.54、0.66元。
• P/E分别为29.48、21.42、17.56倍。

鲁西化工

• 中化入主，产业协调能力上升。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为891.89、1470.30、2051.35亿元，EPS分别为0.61、1.00、1.40元。
• P/E分别为21.30、12.92、9.26倍。

阳煤化工

• 剥离低质资产，轻装上阵。
• 2020-2022年归母净利润预计分别为891.89、1470.30、2051.35亿元，EPS分别为0.61、1.00、1.40元。
• P/E分别为21.30、12.92、9.26倍。

风险提示

• 农产品价格波动可能影响化肥需求。
• 政策变化可能影响产能和环保要求。
• 国际市场波动可能影响原材料价格。
• 企业产能扩张进度不及预期。
• 市场竞争加剧可能导致利润下滑。