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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

2025年5月20日

一、宏观策略：消费周期与人口结构变化

人口周期对消费模式影响：
- 中国消费总量的增速在2025-2035年有望高于2020-2025年，因人口高峰（40-49岁）与消费高峰（30-40岁）的错位将影响总量增长。
- 若消费高峰右移至40-49岁年龄段，二者重叠将提升消费总量。未来十年（2025-2035）消费潜力进一步释放。
- 2010-2022年消费高峰呈左移趋势，而人口高峰右移（少子化老龄化），需关注结构性变化带来的消费潜力。
中美关税谈判与市场反应：
- 中美关税谈判结果超预期，市场信心回升，美债利率上行，美股上涨，黄金价格下跌。
- 风险提示：数据滞后（CFPS仅更新至2022年）、政策不确定性（如民主党与共和党在福利开支和预算平衡上的分歧）、外部环境变化（如地缘政治影响）。

二、固收与金工：债券布局与关税影响

债券收益率走势：
- 关税缓和导致债券收益率略有上行，但资金面宽松度有限，14%-15%的DR007为市场合理点位。
- 央行通过降准释放资金，但公开市场流动性回笼，预计短期资金利率仍将偏高。
转债配置建议：
- 防御为主：关注低价高评级转债（如海亮转债、合兴转债），同时择优配置业绩确定性较强的标的（如冠盛、万凯）。
风险提示：宏观经济波动、权益市场欠佳、行业政策调整等。

三、行业跟踪与投资建议

房地产行业：
- 趋势：新房、二手房成交面积环比改善，政策推动城市更新行动，基建投资有望加码。
- 投资建议：推荐华润置地、保利发展、滨江集团；关注物业管理（华润万象、绿城服务）和房地产经纪（贝壳）。
- 风险提示：政策放宽不及预期、信用风险、流动性恶化。
工程机械行业：
- 4月挖机销量同比+18%，出口复苏，海外新兴市场需求持续增长。
- 推荐标的：三一重工、中联重科、柳工、恒立液压等。
- 风险提示：外需波动、产能过剩、政策变化。
燃气Ⅱ行业：
- 需求疲软，但政府力推顺价机制，成本优化与价格机制理顺成为趋势。
- 重点推荐：新奥能源、九丰能源、新天然气等具备海外资源与成本优势的公司。
- 关税影响：需关注美国LNG关税下调对行业的影响，部分公司可通过转售缓解压力。
有色金属行业：
- 铜价因中美贸易缓和呈偏强震荡，铝价随社库下行及关税调整走强。
- 风险：需求前置限制价格上行动能，铝土矿供应冲击需关注。
电子行业：
- AI算力需求受中东市场驱动，全球市场需求扩张；国产算力替代受阻于美国禁令，需全栈自研。
- 推荐主线：伺服控制器（雷赛智能、拓普集团）、PCIe桥接芯片（景旺电子、生益电子）等。
医药生物行业：
- 三抗药物研发加速，推荐泽璟制药、三生制药；中药板块低估值、高股息，关注$$$药业、东阿阿胶等。
- 风险：政策变动、产品竞争、医保控费等。

四、个股点评与风险提示

中国飞鹤（06186HK）：
- 2025年行业需求边际改善，预计收入与净利润（2217/2517亿元）同比稳步增长。
- 风险：出生人口下滑、竞争加剧、食品安全压力等。
雷赛智能（002979）：
- 业绩增长显著，2025-2027年归母净利润预计246/358/450亿元。
- 风险：外需不及预期、库存管理、技术竞争等。
时代天使（06699HK）：
- 2024年全球隐形矫治案例增长46.7%，国际市场占比提升至39.1%。
- 风险：国际业务成本上升、贸易摩擦、政策变化等。
华丰科技（688629）：
- 国产高速连接器龙头，受益于AI算力需求，预计2025-2027年营收2422/3077/3915亿元。
- 风险：技术迭代不及预期、产能释放不及预期。

五、其他重点领域

金融产品跟踪：
- 权益ETF建议关注医药和高股息板块，割肉风险释放后估值修复空间大。
- 风险：模型失效、宏观经济不及预期、政策突变等。
大宗建材（水泥、玻纤）：
- 水泥价格下跌，但供给出清后盈利中枢上移；玻纤需求回升，高附加值产品（如电子布）盈利能力凸显。
- 推荐标的：华新水泥、旗滨集团、中国巨石等。
其他行业（如纺织品、医药自主创新）：
- 纺织品推动618大促销售，低估值高股息中药企业表现稳健。

六、整体风险提示

外部冲击：中美贸易摩擦、地缘政治风险、全球能源转型对传统行业的影响。
市场不确定性：政策变化（如基建投资加码）、经济复苏不及预期、关税政策反复等。
金融与行业联动：美联储政策、流动性风险、股市波动对债券及行业走势的传导效应。

总结：晨会内容涵盖宏观政策、行业周期及个股分析，核心关注点包括人口结构变化驱动消费需求、中美关税谈判对市场情绪及资产价格的影响、房地产与工程机械的政策推动、AI与新能源相关领域崛起，以及金融产品的配置机会。各行业投资建议聚焦政策导向、估值修复与技术革新，需关注政策落地节奏、海外需求变化及市场波动风险。

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