20260725-开源证券-投资策略周报_K型行情或不会线性延续_扩散仍待ΔG接力_10页_1mb

2026年7月25日投资策略周报总结

核心内容

2026年二季度，A股市场呈现出明显的“K型化”持仓结构，即少数高景气行业被大量配置，而多数行业则处于历史低配状态。电子、通信行业配置比例已处于历史极高水平，超过一半的一级行业持仓比例低于自身历史10%分位数。这种集中趋势不仅来源于科技基金，也受到其他类型基金风格漂移的影响。

主要观点

1. 持仓“K型化”趋势持续

• 基金持仓进一步向少数高景气行业集中，科技行业成为核心配置方向。
• 非成长基金风格漂移数量占比由一季度的87.6%升至89.9%，规模占比仍维持在83.5%高位。
• 稳定类基金成长配置比例升至48.2%，周期类基金成长配置比例升至64.3%，显示非成长基金逐步向成长方向靠拢。

2. 持仓与交易双重集中

• A股成交额排名前5%的个股成交占比连续两个半月高于45%警戒线，显示市场筹码集中度较高。
• 基金持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化，形成“三高”局面（高景气、高估值、高持仓）。
• 拥挤并非独立见顶指标，而是市场重新定价的信号，当前仍处于高拥挤后的再定价阶段，而非牛市结束。

3. 筹码扩散与基本面未扩散并存

• 当前市场出现筹码层面的扩散，但尚未形成基本面层面的全面扩散。
• 国内经济仍呈现“生产强、需求弱”的特征，科技制造业盈利改善明确，而消费和传统内需行业尚未形成持续上行趋势。
• 判断行情是否真正扩散需关注盈利增速 $ \Delta G $，即盈利趋势是否仍加速或已进入高位回落。

关键信息

4. 投资建议

• 短期：参与市场再平衡，关注两类机会：
  • 风格回归带来的配置修复，如银行、公用事业、电力等稳定和金融方向。
  • 已出现盈利改善线索的低位行业，如资源品（有色、煤炭）、基础化工、农林牧渔、医药、非银金融及部分消费行业。
• 中期：科技仍是主线，但投资难度提升，需关注“二次点火+叙事张力”的交集方向：
  • 国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中具备订单和利润兑现能力的环节。
  • 科技外溢形成的新景气方向，如电力设备、能源金属、液冷等。
  • 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向，如商业航天、军工、机器人等。

5. 风险提示

• 宏观政策超预期变动；
• 地缘政治风险超预期升级；
• 历史数据不代表未来表现。

图表目录摘要

• 图1：电子、通信配置比例处于历史极高水平，多数行业持仓比例低于10%分位数。
• 图2：非成长基金漂移比例达到89.9%，规模占比仍为83.5%。
• 图3：消费类基金漂移比例小幅上升，周期配置比例较高。
• 图4：成长类基金漂移比例下降。
• 图5：周期类基金漂移比例下降，成长配置占比较高。
• 图6：稳定类基金漂移水平较高，成长配置比例上升。
• 图7：首批12家基金公司2026Q2漂移数量占比下降，但规模占比仍高。
• 图8：2026Q1漂移基金在2026Q2的持续漂移情况。
• 图9：A股成交额集中度仍处于高位。
• 图10：科创创业板仍具备相对业绩优势。
• 图11：工业企业利润增速偏强，社零增速偏弱。

总结

当前市场呈现“K型化”持仓结构，科技行业配置集中，多数行业低配。基金风格漂移趋势仍在延续，但非成长基金跨风格增配科技的空间有限。市场处于筹码扩散阶段，但尚未形成基本面全面扩散，科技主线尚未证伪，风格切换仍需基本面确认。

短期可关注风格回归带来的配置修复及低位行业盈利改善机会，中期则应聚焦科技内部的“二次点火”与新景气方向，寻找具备盈利兑现能力和产业叙事张力的细分领域。

风险提示包括宏观政策、地缘政治及历史数据不可靠等因素，投资者应谨慎评估自身风险承受能力，并结合其他信息综合决策。