20210305-招银国际-宝龙商业-09909.HK-2020年商场开业不及预期_但对未来开业和出租率改善保持信心_2页_540kb

宝龙商业 (9909 HK) 总结

核心内容

宝龙商业在2020年面临商场开业不及预期的挑战，导致营收增长低于市场预期。然而，公司通过提升整体利润率，实现了核心利润的大幅增长，超出市场预期。基于对未来的积极展望，招银国际证券上调了2021/22年的盈利预测，并重申其行业首选地位，目标价上调至33.2港元。

主要观点

• 2020年表现：尽管商场开业数量低于预期，但公司核心利润同比增长81%至3.24亿元人民币，主要得益于开业前服务收入增加及增值服务的引入。
• 利润率改善：商业毛利率增长3.5个百分点，住宅物业管理利润率从2019年的13%提升至2020年的23%，显著改善整体盈利能力。
• 出租率恢复：2020年出租率恢复至疫情前水平，达到90%，公司计划通过优化商户组合和持续交付高出租率的新项目，将2021年出租率提升至93%，三年内达到95%的目标。
• 未来增长预期：公司计划在2021年开业22个新商业项目，其中母公司14个，第三方项目2个，星汇商业街6个。基于40个购物中心项目储备及第三方外拓潜力，招银国际证券认为目标合理。
• 品牌升级战略：公司启动五年品牌升级计划，计划在长三角六个主要城市各打造1-2个标杆购物中心，以增强品牌影响力和第三方拓展能力。
• 财务预测：2021/22年盈利预测上调至4.59/5.92亿元人民币，反映利润率改善及对业绩兑现的信心。

关键信息

财务数据概览

股票表现

• 当前股价：26.9港元
• 目标价：33.2港元（潜在升幅+23.4%）
• 12个月股价表现：140.1%（绝对回报） / 117.0%（相对回报）

股东结构

• Powerlong Real Estate：65.1%
• Hoi Wa Fong：7.2%
• 自由流通：27.7%

投资评级

• 招银国际证券：买入（维持）
• 行业评级：优于大市

风险提示

• 本报告所提及的投资可能涉及相当大的风险。
• 报告数据可能不适合所有投资者。
• 招银国际证券不提供针对个人的投资建议。
• 过去表现不代表未来表现，实际情况可能与报告内容有显著差异。

其他信息

• 审计师：罗兵咸永道
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业财务顾问。
• 法律披露：招银国际证券可能与报告中提及的公司存在投资银行相关业务联系，投资者需注意潜在利益冲突。

结论

宝龙商业在2020年虽受商场开业不及预期影响，但通过提升利润率和改善出租率，展现出较强的盈利能力。招银国际证券对公司的未来增长保持乐观，上调盈利预测和目标价，重申行业首选地位。公司品牌升级战略和外拓计划有望进一步推动业绩增长。