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Morgan Stanley 报告摘要：关税谈判与亚洲经济展望 (2025年4月7日)

核心结论

• 协议可行性：投资者对通过协议寻求关税缓解前景的兴趣增加，但达成协议的路径和时间表似乎存在挑战，随时可能变化。即使协议达成，关税立即下调也未必明朗。
• 延迟缓解原因：美国处于战略防御状态，旨在减少贸易赤字，而不仅仅是降低关税；各经济体在增加美国商品进口量、满足生产需求、遵守非关税壁垒等方面面临困难。
• 协议轨迹：协议将涉及降关税、除非关税壁垒、减少干预、增加美货购买、增加对美投资、提升防务开支等，但经济体间的承诺差异大。
• 亚洲风险：关税不确定性的副作用是企业的信心、资本支出和贸易活动遭受拖累，很可能超过2018-19年影响，政策努力可能无法完全抵消增长方面的损伤。

关键分析点

1. 不确定性持续存在：

   • 投资者关注协议带来的关税缓解可能性，但挑战重重。
   • 原因：美国政府将关税作为抗击贸易赤字工具。近期特朗普言论显示其对抗姿态。
   • 协议代表仍将不足以带来关税减免，更多是购买美国商品。
   • 即使达成协议，需要时间观察购买是否带来赤字减少，延迟降关税的可能性存在。

2. 协议轨迹与挑战：

   • 协议将分为三类：降关税/除关税壁垒/减少干预；增加美货购买/投资/防务；遏止来自中国的转移。
   • 分经济体评估：中国和越南困难；泰国、马来西亚、台湾相对困难；印度、日本、韩国、印尼相对较易。

3. 亚洲面临的风险：

   • 关税积极与否：关税不确定性影响公司信心、资本支出、贸易，严重拖累增长。
   • 分经济体关税与非关税壁垒：许多经济体关税偏高，同时面临技术/非关税壁垒。
   • 外国兑换问题：许多经济体拥有高额贸易顺差，可能被指干预货币；基调政策增加不确定性。
   • 填补赤字：大部分经济体贸易顺差占其GDP比重较高，难于短期内增加到足以扭转顺差的购买。
   • 增加对美投资：关税抑制公司信心，可能对短期对美直接投资不利。
   • 增加防务：日本、韩国、台湾计划增加，但财力和政治战略挑战存在。

关注要点 (主要经济体)

• 中国：面临最复杂的局面，谈判挑战最大。
• 越南：贸易顺差高，应对贸易转移难有显著效果。
• 泰国/马来西亚：贸易顺差高，面临地位谈判挑战。
• 台湾（美国视角）：已被美国指示关注，防务支出需求高，国际法律环境复杂。
• 印度：更具灵活性，但达成协议之前需要时间。
• 日本/韩国：购买美国商品和技术设备容易，但增加防务支出有挑战。
• 印尼：贸易顺差小，应是较灵活经济体。

增长影响

• 报告认为，关税噪音不会很快消失，不确定性仍高，将在未来造成亚洲显著增长损失，并可能超过2018-19年相似情况的负面影响。