20260416-方正证券-仁东控股-002647.SZ-_方正金融_仁东控股_002647_重整摘帽否极泰来_跨境及AI方向增长可期_16页_4mb

仁东控股（002647）总结

核心内容

仁东控股（002647）通过2024年启动的破产重整及2025年完成的重整工作，成功解决了历史遗留问题，实现了净利润和净资产的转正，并于2026年4月14日正式完成“摘帽”。公司专注于第三方支付服务，以子公司合利宝为核心业务主体，业务结构优化后，盈利能力和市场竞争力显著提升。

主要观点

• 重整优化业务结构：通过剥离低效资产、聚焦核心主业，公司实现了盈利修复，2025年归母净利润达3.6亿元，较2024年显著改善。
• 线下收单业务壁垒高：线下收单需央行支付牌照，当前有效牌照共48个，合利宝支付牌照处于续展换证、中止审查阶段，业务正常开展，续牌工作稳步推进。
• 净费率有所提升：近年来线下收单净费率提升至0.12%-0.16%，公司通过优化业务结构和成本控制，盈利能力持续增强。
• 跨境支付业务增长可期：公司跨境支付交易规模约2000亿元，市占率5.6%，具备跨境资质，布局东南亚、拉丁美洲等新兴市场，未来有望实现快速增长。
• AI布局第二增长曲线：公司设立三家全资子公司，布局智算方向，并战略投资江原科技1亿元，切入国产AI芯片赛道，未来有望构建智能科技生态闭环。

关键信息

1. 业务与财务表现

• 主营业务：第三方支付服务，以合利宝为经营主体。
• 业务结构：2021年以来，收入基本来源于第三方支付业务，占比持续高于九成。
• 盈利改善：2025年公司实现归母净利润3.6亿元，较2024年-8.3亿元大幅改善。
• 净资产转正：2025年末归母净资产达5.6亿元，较2024年-7.1亿元明显改善。
• 毛利率提升：2025年毛利率回升至32.23%，同比提升9.17个百分点。
• 营收表现：2025年营业总收入8.2亿元，同比下降29.01%，主要受重整影响。

2. 跨境支付业务

• 市场前景广阔：2024年中国跨境支付交易规模达3.2万亿元，预计2025-2028年CAGR为10.8%，市场处于高速发展期。
• 公司布局：合利宝具备跨境人民币备案许可，其下属香港子公司合利付已获得香港MSO牌照，构建了现代化跨境支付服务体系。
• 交易规模：2025年跨境支付交易规模约2000亿元，市占率约5.6%。

3. AI布局

• 子公司设立：2025年成立深圳仁东智算科技有限公司、北京仁东数域科技有限公司、乌兰察布仁东智算科技有限公司，目标构建智能科技生态闭环。
• 战略投资：仁东控股战略投资江原科技1亿元（已实缴6000万元），持股比例4.1427%。江原科技专注全国产AI芯片研发，实现自主设计、制造、封装的全流程国产化。
• AI芯片进展：江原科技已实现“江原D10”大算力AI芯片量产交付。

4. 投资建议

• 首次覆盖评级：给予“推荐”评级，认为公司具备稀缺的第三方支付牌照，业务结构优化后盈利修复显著，跨境及AI布局有望成为第二增长曲线。
• 盈利预测：2026-2028年，公司预计实现营业收入9.21亿元、11.9亿元、17.71亿元，净利润分别为4.2亿元、4.65亿元、6.56亿元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.58元，P/B持续下降，投资价值凸显。

5. 股权结构与管理层

• 股权结构：重整后无控股股东，第一大股东为中信资本，持股10.17%。
• 管理层经验：董事长刘长勇具备丰富的资本市场经验，曾主导多起并购重组；其他高管在支付、金融、技术等领域经验丰富，有助于公司后续发展。

总结

仁东控股通过重整成功摘帽，实现业务结构优化和盈利修复，未来有望依托其稀缺的第三方支付牌照和跨境支付业务增长，以及AI芯片领域的战略投资，构建第二增长曲线。公司具备良好的管理团队和投资人支持，未来增长空间广阔，投资价值显著。