> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 仁东控股总结 ## 核心内容 仁东控股（002647）是一家主要从事第三方支付服务的公司，其子公司合利宝是主要业务经营主体。2025年公司完成破产重整，解决了历史遗留问题，并于2026年4月14日正式完成“摘帽”。公司前身宏磊股份于2011年在深交所上市，后于2016年通过资产重组切入第三方支付业务。 ## 主要观点 - **业务结构优化**：通过破产重整，公司剥离低效资产，聚焦核心主业，实现了盈利修复，2025年实现归母净利润3.6亿元，归母净资产5.6亿元。 - **线下收单行业**：公司拥有央行支付业务许可，牌照稀缺，具备行业壁垒。2024年净费率在 $0.12\% - 0.16\%$，近年有所改善。 - **跨境支付业务**：公司具备跨境资质，合利宝2025年跨境支付交易规模约2000亿元，市占率约 $5.6\%$，未来有望快速增长。 - **AI布局**：公司成立三家全资子公司，战略投资江原科技，切入国产AI芯片赛道，布局第二增长曲线。 ## 关键信息 - **历史债务问题**：公司因债务逾期等问题导致归母净利润持续为负，2025年通过重整实现盈利。 - **股权结构**：重整后，公司无控股股东和实际控制人，第一大股东为中信资本，持股10.17%。 - **管理层**：公司管理层年富力强，经验丰富，董事长刘长勇曾主导多项重大并购重组。 - **盈利预测**：2025年公司PE为27倍，低于可比公司均值30倍，估值存在提升空间。 - **风险提示**：支付牌照续展进度不及预期、第二增长曲线推进不及预期、市场竞争加剧。 ## 增长空间 - **跨境支付**：中国跨境支付市场2024年交易规模达3.2万亿元，预计2025-2028年CAGR为 $10.8\%$，公司具备增长潜力。 - **AI第二增长曲线**：公司已设立三家子公司，战略投资江原科技，推动AI芯片研发，构建智能科技生态闭环。 ## 投资建议 首次覆盖给予“推荐”评级，公司具备稀缺的第三方支付牌照，线下收单业务有望修复性增长，跨境支付和AI布局提供增长空间，预计未来业绩将持续改善。 ## 盈利预测 | 单位/百万 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 823 | 921 | 1190 | 1771 | | 归母净利润 | 360 | 420 | 465 | 656 | | EPS（元） | 0.35 | 0.37 | 0.41 | 0.58 | | ROE (%) | 64.01 | 42.67 | 32.10 | 31.16 | | P/E | 22.91 | 25.47 | 22.99 | 16.30 | | P/B | 16.14 | 10.87 | 7.38 | 5.08 | ## 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 823 | 921 | 1190 | 1771 | | 营业成本 | 558 | 562 | 689 | 975 | | 营业利润 | 458 | 419 | 473 | 673 | | 归母净利润 | 360 | 420 | 465 | 656 | | 资产负债率(%) | 88.99 | 85.34 | 81.49 | 77.12 | | 流动比率 | 1.09 | 1.14 | 1.19 | 1.27 | | 速动比率 | 1.08 | 1.13 | 1.19 | 1.26 | | 总资产周转率 | 0.16 | 0.15 | 0.16 | 0.20 | | 应收账款周转率 | 15.68 | 34.12 | 25.14 | 30.02 | | 应付账款周转率 | 6.45 | 8.00 | 8.78 | 9.46 | ## 盈利能力 - **毛利率**：2025年毛利率回升至32.23%，同比+9.17pct。 - **净利率**：2025年净利率为43.98%，预计未来有所提升。 - **ROE**：2025年ROE为64.01%，后续有望下降但保持稳定。 ## 市场规模 - **第三方支付**：2024年交易规模达560.3万亿元，其中企业支付交易规模约204万亿元，增长韧性较强。 - **线下收单**：2024年交易规模约80.3万亿元，其中产业支付增长较快，线下收单增速放缓。 - **跨境支付**：2024年交易规模3.2万亿元，未来有望快速增长。 ## 费率表现 - **线下收单净费率**：2024年净费率在 $0.12\% - 0.16\%$，近年有所改善。 - **费率趋势**：综合费率逐步回升，支付服务费由收单机构、清算机构、发卡行三方分润。 ## 投资建议 首次覆盖给予“推荐”评级，公司具备稀缺的第三方支付牌照，线下收单业务有望修复性增长，跨境支付和AI布局提供增长空间，预计未来业绩将持续改善。 ## 风险提示 - **支付牌照续展进度不及预期**。 - **第二增长曲线推进不及预期**。 - **市场竞争加剧**。 ## 联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：[email protected]