20140109-安信证券-思美传媒-002712.SZ-立足华东_谋划全国的综合服务商_19页_1mb

思美传媒（002712.SZ）综合服务商分析总结

核心内容概述

思美传媒是中国本土广告公司中的佼佼者，是4A组织成员，被评为中国一级综合服务类企业，主营业务涵盖媒介代理与品牌管理，能够为客户提供从市场调研、品牌策划到媒介购买、监测评估的综合服务。公司以华东地区为立足点，积极拓展全国市场，致力于成为跨区域、跨媒介的综合型广告服务商。

主要观点

1. 公司定位与业务结构

• 行业地位：思美传媒在2011年位列中国非媒体服务类广告公司第12名，本土广告公司第4名，长期占据浙江省广告公司首位。
• 主要业务：公司分为媒介代理和品牌管理两大板块，其中媒介代理为收入和利润的主要来源，贡献了95%以上的收入和90%以上的利润。
• 客户结构：公司客户包括广告公司和直接客户，其中广告公司客户占比超过50%，主要合作方为群邑、广东凯络等国际4A公司。

2. 行业发展趋势

• 广告行业增长：中国广告市场在2012年达到4698亿元，年均增长30%，远超GDP增速。预计到2017年，广告市场规模复合增长率可达13.2%-15.3%。
• 行业格局：广告行业高度分散，区域型与4A型公司形成互补。公司通过区域优势和灵活的服务能力，能够有效整合媒介资源，提升服务范围。
• 新媒体崛起：随着互联网和移动终端的发展，新媒体成为广告行业的重要增长点，具有高互动性、低成本和精准营销优势。

3. 公司发展路径

• 区域拓展：公司已在浙江、上海、南京等地设立分支机构，逐步向全国市场扩展，增强品牌影响力。
• 全媒体覆盖：公司正在向非电视媒体（如户外、数字媒体）拓展，实现全媒体整合营销服务。
• 并购战略：公司计划通过并购扩大业务规模，提升市场占有率，获取更多优质资源。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务数据：2011-2013年营业收入分别为1362.5百万、1444.0百万、1593.4百万，净利润分别为89.6百万、94.5百万、86.0百万，EPS分别为0.92、0.98、0.89元。
• 盈利预测：预计2013-2015年营业收入增速分别为10.4%、16.0%、19.1%，母公司净利润分别为0.86、0.95、1.14亿元，复合增长率15.7%。
• 估值区间：合理股价区间为24.40-29.28元，对应2014年动态市盈率25-30倍。

关键信息

1. 媒介代理业务

• 媒介代理是公司主要收入来源，占比超过90%。
• 公司采用以销定购和时间买断两种采购模式，其中以销定购占采购额80%以上，时间买断有助于锁定优质资源。
• 媒介代理业务面临风险，如媒介供应商地位强势、业务单一等。

2. 品牌管理业务

• 品牌管理业务主要服务客户包括中国电信、中国移动、伊力特、云南白药等。
• 通过大客户团队策略，公司能够实现以点带面的客户拓展，提供一站式整合营销服务。

3. 新媒体与整合营销

• 新媒体（如互联网、移动终端）成为广告行业增长的重要引擎。
• 公司正积极布局数字营销、植入营销等新媒体业务，以适应市场变化。

4. 资本运作与募投项目

• 公司计划发行2433万股新股，募集资金2.76亿元，用于媒介传播研发中心和扩大媒介代理规模。
• 媒介传播研发中心将提升公司的研发能力，增强技术竞争力。
• 扩大媒介代理规模将有助于公司获取更多优质媒介资源，提高市场份额。

风险提示

• 业务单一风险：媒介代理业务占比过高，存在业务结构单一风险。
• 客户集中风险：广告公司客户占比较高，若市场格局变化可能影响盈利能力。
• 税收政策风险：随着收入增长，税收政策变化可能影响公司盈利。
• 应收账款风险：公司应收账款占比高，可能影响现金流。
• 客户集中度风险：客户集中度较高，依赖大客户，存在业务波动风险。

投资建议

• 合理股价区间：24.40-29.28元。
• 动态市盈率：25-30倍。
• 盈利预测：公司预计未来三年将保持稳定增长，EPS分别为0.89、0.98、1.17元。

股东结构

• 朱明虬：持有公司61.717%的股份，为最大股东。
• 其他主要股东：吴红心（9.59%）、首创投资（7.67%）、朱明芳（4.60%）、余欢（4.60%）、同德投资（3.84%）等。

发行信息

• 发行数量：2433万股。
• 发行方式：网下询价、上网定价。
• 发行日期：2014年1月13日。
• 保荐机构：国信证券。

财务指标

• 毛利率：13.8%-14.9%。
• 净利润率：5.2%-6.6%。
• ROE：7.7%-25.3%。
• ROIC：70.3%-106.4%。
• 资产负债率：25.8%-31.3%。
• 流动比率：3.11-6.63。

总结

思美传媒凭借其在华东地区的区域优势，以及媒介代理和品牌管理的双重业务模式，逐步向全国市场扩展，致力于成为跨区域、跨媒介的综合型广告服务商。随着新媒体的崛起和广告市场的持续增长，公司有望通过资本运作和并购策略实现进一步发展。然而，公司也面临业务单一、客户集中度高、税收政策变化等风险，需在发展过程中加以注意。