20231215-国联证券-2023年11月份经济数据点评_经济内生动能仍弱_明年债市或重回_牛陡__11页_746kb

固定收益点评：11月经济数据分析总结

事件概述

2023年11月中国经济数据发布显示，规模以上工业增加值同比增长66%，较10月回升2个百分点；固定资产投资同比增长29%，与1-10月持平；社会消费品零售总额同比增长10.1%，回升25个百分点；房地产开发投资同比下降9.4%，跌幅较1-10月走扩0.1个百分点。

工业生产分析

• 低基数效应推动同比回升，但两年复合增速放缓至44%，制造业PMI持续低于荣枯线。
• 工业价格与产量齐跌，景气度回落；出口小幅改善，摩根大通全球PMI上升，但需求修复仍弱。
• 上游和下游行业增速分化，中游相对改善；展望2024年，内需缓慢修复需待海外工业周期回暖。

固定资产投资分析

• 投资增速稳定，制造业边际改善，基建贡献减弱；财政前置可能支撑2024年基建。
• 房地产投资延续下滑，销售与竣工面积回落，但新开工面积由负转正，库存去化或助地产软着陆。
• 制造业投资韧性源于政策支持，但需全球工业周期回暖拉动。

社会消费品零售分析

• 11月社零增长10.1%，不及两年复合预期；餐饮收入表现良好，商品消费疲软。
• 消费受限于就业平稳（失业率5%），但地产出清迟缓拖累消费意愿。

货币政策与债市展望

• 央行MLF超量续作14500亿元，净投放8000亿元，显示宽货币决心；税期因素推升短期资金利率。
• 当前经济内生动能弱，利率震荡偏强；2024年若货币政策加码，债市或见“牛陡”行情，短端利率下行空间大于长端。

策略与建议

• 短期保持谨慎，因存单利率高企和年末资金需求扰动市场。
• 中长期关注利率下行机会，优先配置长端债券。

风险提示

• 警惕货币政策不及预期或基本面超预期修复，可能压利率债价格。