20231214-国联证券-2023年11月份金融数据点评_社融结构仍不佳_债市24年有望重回牛陡_8页_739kb

固定收益点评：社融结构优化不足，债市2024年或迎“牛陡”

1. 金融数据表现

• M2/M1双双回落：11月末M2同比增长10%，增速较上月低0.3个百分点；M1同比增长13%，增速较上月低0.6个百分点；M1增速剪刀差继续扩大，反映资金活力不足。
• 社融增速小幅回升：11月末社融存量同比9.4%，较上月提升0.1个百分点；11月社融增量2.45万亿元，政府债券融资（1.15万亿元）为主要支撑。

2. 结构分析

• 居民信贷边际好转：居民中长贷同比多增，稳地产政策见效；短贷受消费大促影响小幅转正，但内需仍偏弱。
• 企业信贷承压：企业中长贷同比少增，投资动力不足。企业短贷因跨年流动性需求短期走强，但中长贷仍是主要拖累。
• 政府债主导社融增长：剔除政府债券后，社融实际增速回落，显示政策外需求疲软。

3. 政策与展望

• 货币政策保持宽松：财政部提前发行国债，预计明年上半年财政发力；央行宽货币工具可期，但资金面仍受税期扰动。
• 债市节奏研判：2024年一季度可能出现“牛陡”行情，短端利率下行空间更大；利率债或持续震荡，长端需关注政策加码后的机会。

4. 投资策略

• 短期谨慎：存单利率高企+机构资金需求旺盛，建议观望。
• 中长期布局：资金面转松后，关注长端配置机会；防范年末止盈行为引发的回调。