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朝闻国盛总结

核心内容概述

《朝闻国盛》本期内容涵盖宏观、金融工程、电力设备、房地产及纺织服饰&商社五大领域，聚焦于2026年市场趋势、投资主线及行业分析。整体来看，市场对利率体系、可转债估值、电力设备投资方向、房地产政策及珠宝消费表现均进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 宏观：我国利率体系演化与趋势

• 利率传导路径：当前“政策利率-市场基准利率-市场利率”的传导机制已基本理顺，市场化改革正在加速。
• 三大约束：经济转型背景下，利率框架面临三大压力：
  • 常规货币政策空间收窄，转向非常规货币政策压力加大；
  • 需求不足叠加物价低迷，推升实际利率，货币宽松对信用扩张拉动减弱；
  • 政策利率对银行资产与负债端影响非对称，净息差压力加大。
• 资产影响：货币宽松方向未变，债券收益率下行仍是趋势，但下行速度放缓。需关注监管政策与资金行为等非货币政策因素对利率的影响。
• 居民资产配置：低利率环境下，居民资产配置结构变化对资产定价产生重要影响。

2. 金融工程：转债市场估值位于历史极值

• 估值现状：截至2026年1月16日，转债市场定价偏离度为12.83%，分别处于2018年和2021年以来的99.9%分位数水平，估值处于历史罕见高位。
• 估值抬升原因：
  • 权益市场强势带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；
  • 含权资产需求带来增量资金进场，推动估值上行。
• 投资建议：当前转债溢价偏高，配置性价比低于股债组合。建议投资者保持审慎，主动规避高溢价品种，关注正股基本面与估值安全边际。
• 轮动策略：基于市场定价偏离度构建转债与股债组合的轮动策略，可在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。

3. 电力设备：AIDC和缺电为核心投资主线

• 市场表现：2025年电网设备板块累计上涨33.6%，显著跑赢沪深300指数（17.7%）。
• 投资主线：
  • AIDC：UPS市场增长，HVDC高压直流方案为确定性趋势，SST适配800V HVDC加速落地；
  • 缺电：关注北美缺电背景下燃机及变压器出海机会，国内市场重视柴发需求。
• 重点推荐公司：中恒电气、科华数据、科士达、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气、潍柴动力、潍柴重机。

4. 房地产：2025年统计局数据点评

• 市场表现：2025年新房市场销售额同比-12.6%，开发投资相关指标加速下跌。
• 投资建议：
  • 政策导向：政策仍有待加力提振信心，2026年房地产开发投资额预计为7.57万亿元（-10.9%）；
  • 配置逻辑：房地产作为早周期指标，具备风向标作用，配置地产即配置经济风向；
  • 重点推荐：
    • 地产开发：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份；
    • 地方国企/城投：城建发展、城投控股；
    • 中介：贝壳-W；
    • 物业：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。

5. 纺织服饰&商社：周大福Q3业绩亮眼

• 业绩表现：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，显著加速于Q2，中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别增长16.9%、22.9%。
• 投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道优化与产品创新持续，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元，对应FY2026PE为18倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观：
   • 政策演化超预期；
   • 经济下行超预期；
   • 房地产、债务风险等超预期。
2. 金融工程：
   • 市场环境变化可能导致模型失效。
3. 电力设备：
   • 数据中心需求不及预期；
   • 行业竞争加剧；
   • 政策补贴不确定性。
4. 房地产：
   • 政策落地不及预期；
   • 需求复苏不及预期；
   • 房企出险风险蔓延。
5. 纺织服饰&商社：
   • 金价波动；
   • 市场竞争加剧；
   • 汇率波动。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上；
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
  • 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：
  • 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上；
  • 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
  • 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上。

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