20160502-广发证券-商业贸易行业2015年报及1Q16总结_收入未见改善_反转未到时机_18页_1008kb
报告摘要
商业贸易行业2015年报及1Q16总结
核心观点
- 传统零售各项经营数据持续恶化，行业处于低迷状态。
- 百货和超市均面临收入增长放缓、费用率上升、盈利能力下滑的问题。
- 传统零售企业需通过转型和创新来应对行业困境。
- 行业估值中枢下移，投资回报率难以吸引增量资金。
- 国企改革和收购兼并成为投资机会所在。
百货行业分析
成长性
- 25家主流百货2015年等权平均收入增速为 -0.4%，为2011年以来首次转负。
- 2016年第一季度收入同比下降 0.16%，延续底部徘徊态势。
- 限额以上社零增速保持两位数增长，但百家零售指数转负，反映传统零售同店增长困难。
盈利能力
- 2015年等权平均毛利率为 21.4%，同比提升0.4个百分点，受益于集中采购和促销管控。
- 三项费用率等权平均为 15.9%，同比上升1.1个百分点，其中人工费用率为主要上升因素。
- 2015年等权平均营业利润率为 3.8%，同比下降1个百分点；归属母公司净利率为 3.1%，同比下降0.7个百分点。
- ROE为 8.2%，同比下降3.5个百分点；ROIC为 6.3%，同比下降2个百分点，投资回报率已无法吸引资金流入。
营运能力与资本结构
- 存货周转天数上升至 78.6天，反映终端销售阻力。
- 应付账款周转天数为 54.3天，虽略有上升，但反映议价能力提升。
- 预收账款周转天数下降至 41.9天，与反腐政策有关。
- 经营性现金流占收入比为 2%，同比下降0.4个百分点。
- 货币现金占总资产比为 22.5%，同比下降1.8个百分点。
- 资产负债率保持平稳，但计息负债率上升至 17.7%，财务费用压力加大。
超市行业分析
成长性
- 7家主流超市2015年等权平均收入增速为 1.5%，同比下降1.4个百分点。
- 2011年以来收入增速持续放缓，永辉超市和红旗连锁表现突出，增速分别为 14.8% 和 15.2%。
- 剔除这两家后，收入下降 3.8%，反映行业分化明显。
盈利能力
- 2015年等权平均毛利率为 21.9%，同比提升0.3个百分点，受益于规模效应和采购成本下降。
- 三项费用率等权平均为 21.3%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率和管理费用率为主要贡献项。
- 营业利润率为 -0.2%，同比下降1.2个百分点；归属母公司净利率为 -0.5%，同比下降1.5个百分点。
- ROE为 4.0%，同比下降2.0个百分点；ROIC为 4.1%，同比下降2个百分点，投资回报率持续下滑。
营运能力与资本结构
- 存货周转天数为 53.4天，同比持平，反映供应链效率提升。
- 应付账款周转天数为 71.9天，同比下降0.7天，反映与供应商关系改善。
- 预收账款周转天数为 29.1天，同比下降2.6天，反映会员充值和预付卡受到打压。
- 经营性现金流占收入比为 1.2%，同比下降1个百分点。
- 货币现金占总资产比为 23.1%，同比下降4.2个百分点。
- 资产负债率保持平稳，计息负债率下降至 5.7%，财务压力有所缓解。
投资建议
寻找真成长&真转型
- 跨境出口电商：推荐南极电商，因其在细分行业表现优异。
- 电商服务行业：推荐宝尊电商，引导市场关注该领域。
- 转型公司：推荐华联股份（转型购物中心+创投）和摩登大道（转型跨境时尚电商）。
对黄金珠宝公司的观点反转
- 一季度经营差已充分反映，4月订货会数据良好，金价盘整后上涨，预计二季度终端销售数据将出现反转。
- 首推 老凤祥，因其在迪斯尼临近背景下有望受益。
关注传统零售的股权之争
- 选择低估值（PS低于0.5倍）、团队优秀、核心地段物业的公司。
- 推荐 欧亚集团，因其一季报股东结构变化，或带来价值重估。
风险提示
- 需求持续低迷，销售收入进一步放缓，盈利能力下滑。
- 国企改革进度低于预期，影响投资机会。
相关研究
| 研究主题 | 日期 |
|---|---|
| 海外巡礼系列之快时尚一线上ASOS与线下Primark扩张之路 | 2016-04-04 |
| 商业贸易行业:海外巡礼系之YOOX——欧洲高端时尚电商鼻祖 | 2016-02-28 |
| 广发商贸-2016年度策略：以史为鉴寻找潜在黑马，重点关注新消费转型 | 2015-12-14 |
附：25家主流百货和7家超市样本名单
| 公司名称 | 收入（百万元） | 增速 | 毛利率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 归母净利润（百万元） | 归属母公司净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 大商股份 | 30,832 | -4.3% | 21.6% | 6.1% | 9.9% | 662 | 2.1% |
| 欧亚集团 | 12,905 | 11.8% | 19.9% | 3.3% | 8.1% | 324 | 2.5% |
| 银座股份 | 14,591 | 5.6% | 18.7% | 11.5% | 2.2% | 104 | 0.7% |
| 王府井 | 17,328 | -5.2% | 21.4% | 12.1% | 3.6% | 661 | 3.8% |
| 首商股份 | 10,936 | -7.4% | 22.8% | 7.0% | 8.6% | 344 | 3.1% |
| 天虹商场 | 17,396 | 2.3% | 23.6% | 17.3% | 2.0% | 1,208 | 6.9% |
| 鄂武商A | 17,524 | 2.1% | 21.8% | 12.6% | 1.7% | 799 | 4.6% |
| 百联股份 | 49,218 | -3.8% | 22.3% | 15.0% | 4.6% | 1,275 | 2.6% |
| 步步高 | 15,472 | 25.8% | 22.0% | 17.4% | 2.0% | 214 | 1.4% |
| 重庆百货 | 30,079 | -0.2% | 18.7% | 12.5% | 2.8% | 367 | 1.2% |
| 合肥百货 | 9,765 | -2.1% | 19.9% | 3.9% | 9.1% | 262 | 2.7% |
| 友阿股份 | 6,238 | 3.2% | 18.4% | 4.8% | 5.1% | 310 | 5.0% |
| 茂业商业 | 1,909 | -7.6% | 22.4% | 10.7% | 3.4% | 77 | 4.0% |
| 通程控股 | 4,229 | -2.8% | 20.1% | 6.1% | 10.5% | 102 | 2.4% |
| 新华百货 | 7,404 | 8.6% | 20.1% | 13.5% | 2.9% | 137 | 1.8% |
| 武汉中商 | 4,408 | -1.1% | 19.6% | 1.5% | 15.7% | -48 | -1.1% |
| 中央商场 | 6,646 | -3.3% | 21.7% | 5.0% | 7.9% | 113 | 1.7% |
| 广百股份 | 7,329 | -4.1% | 19.3% | 12.7% | 1.3% | 251 | 3.4% |
| 文峰股份 | 7,219 | -7.4% | 18.9% | 6.3% | 4.1% | 257 | 3.6% |
| 友好集团 | 6,539 | -21.0% | 22.9% | 7.4% | 14.3% | 15 | 0.2% |
| 北京城乡 | 2,714 | 22.3% | 26.1% | 7.8% | 7.5% | 108 | 4.0% |
| 中兴商业 | 2,770 | -11.6% | 19.3% | 2.1% | 12.6% | 70 | 2.5% |
| 徐家汇 | 1,996 | -3.2% | 30.7% | 4.2% | 9.4% | 253 | 12.7% |
| 翠微股份 | 5,761 | -6.2% | 21.0% | 12.9% | 3.8% | 166 | 2.9% |
风险提示
- 需求持续低迷，收入端进一步恶化。
- 国企改革进度低于预期，影响公司估值和运营效率。
广发证券—行业投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。
广发证券—公司投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
