2016年-IMF国际货币组织全球_What_is_Keeping_US_Core_Inflation_Low_Insights_from_a_Bottom_38页_1mb

总结：美国核心通胀为何保持低位——基于自下而上的方法

核心内容

本文探讨了美国核心个人消费支出（PCE）通胀保持低位的原因，采用自下而上的方法分析了不同通胀组成部分的驱动因素。研究指出，核心商品通胀主要受全球价格压力和美元汇率的影响，而核心服务通胀则更多由国内因素驱动，尤其是劳动市场松紧度。此外，住房和服务类通胀具有更高的波动性，并包含结构性和异质性因素。

主要观点

• 核心商品通胀：主要由全球因素驱动，尤其是非石油进口价格和美元汇率的变化。国内因素（如失业缺口）对核心商品通胀影响较小。
• 核心服务通胀：国内因素（如失业缺口）对其影响较大，但住房和服务类通胀具有更高的波动性，需单独建模分析。
• 自下而上模型：在预测表现上与总体菲利普斯曲线模型相当，但提供了更详细的通胀传导路径信息。
• 通胀预测：在基准情景下，核心PCE通胀预计将在2020年前逐步上升但不会达到2%。如果美元大幅贬值、失业率显著低于自然率、房价上涨以及公共支出削减对医疗通胀的影响更为短期，则核心PCE通胀可能在2018年达到2.4%。
• 通胀预期：假设通胀预期保持锚定，这些预测成立。如果通胀预期脱锚，通胀可能上升更快。
• 菲利普斯曲线非线性：研究未发现菲利普斯曲线存在显著非线性特征，因此采用线性模型进行预测。

关键信息

• 数据与方法：文章基于1996年至2015年的数据，采用从一般到具体的建模方法，构建了核心商品、核心服务（排除医疗和住房）、进口价格、住房服务和医疗服务的模型。
• 模型结果：
  • 进口价格模型：美元升值10%会导致进口价格下降约1.4%（短期）和4.1%（长期）；外国PPI通胀下降10%会导致美国进口价格下降约2%（短期）和5.5%（长期）。
  • 核心商品模型：非石油进口价格和石油价格的变化均未对核心商品通胀产生显著影响，长期通胀预期也未显示显著作用。
  • 核心服务模型：核心服务通胀（排除医疗和住房）的驱动因素包括过去的通胀水平和失业缺口，但其对整体通胀的传导路径较为复杂。
• 政策含义：当前美联储采取的宽松货币政策是合理的，未来在加息时应谨慎且逐步进行，以避免过早或过快地推高通胀。
• 结构性因素：医疗和住房服务通胀具有显著的结构性和异质性，因此需要单独建模以准确捕捉其对整体通胀的影响。

模型结构与预测

• 模型组成部分：包括进口价格、核心商品、核心服务（排除医疗和住房）、住房服务和医疗服务的模型。
• 预测情景：基准情景下，核心PCE通胀将逐步上升但不会达到2%；极端情景下，若美元贬值、失业率显著下降、房价上涨及医疗支出削减影响短期，则通胀可能上升至2.4%。
• 模型评价：自下而上的模型在预测精度上与总体菲利普斯曲线模型相近，但在解释通胀冲击的传导路径方面更具优势。

附录与变量说明

• 变量定义：包括失业缺口（基于CBO的长期自然失业率）、非石油进口价格增长率、相对油价变化、通胀预期（短期和长期）、以及全球通胀预期等。
• 模型稳定性：通过递归分析和参数稳定性检验，确认了模型的可靠性。

结论

本文强调，由于核心商品和核心服务通胀具有不同的驱动机制，采用自下而上的方法有助于更准确地识别和预测通胀的动态变化。同时，研究支持当前美联储的宽松货币政策，并建议未来加息应保持谨慎。