20140910-DBS_Group-Dark_horse_in_medical_device_industry_23页_458kb

报告摘要

详细总结：Yestar International (2393 HK) 报告

核心内容

本报告由DBS Vickers分析师Mark Kong撰写，于2014年9月10日发布，首次覆盖Yestar International（股票代码：2393 HK）。报告认为Yestar是医疗设备行业的“黑马”，具备强劲的增长潜力和良好的估值基础，因此给出买入评级，目标价为HK$10.00，较当前股价有超过30%的上涨空间。

主要观点

与Fujifilm的长期合作关系：Yestar与全球影像设备巨头Fujifilm有43年的合作关系，是Fujifilm在中国的唯一医疗胶片和彩色相纸生产商，且在医疗胶片和彩色相纸市场分别占据18%和43%的市场份额。
强劲的盈利增长预期：预计Yestar在2013-2016年期间每股收益（EPS）年复合增长率（CAGR）将达到20%。
潜在并购机会：Yestar自2012年起一直在寻找医疗设备制造商进行并购，目标是提升产品附加值。预计2014年可能完成一项总估值在2.5亿至3亿人民币之间的并购，不会显著影响其财务稳健性。
估值基准：Yestar应参照中国及香港上市的医疗股估值，其2015年市盈率（PE）预计为24.2倍，高于行业平均水平，因此目标价HK$10具有吸引力。

关键信息

财务预测与估值

指标	2013A	2014F	2015F	2016F
营业收入（RMB m）	1,173	1,523	1,768	2,057
EBITDA（RMB m）	127	161	187	216
净利润（RMB m）	65	100	120	141
每股收益（HK$）	0.22	0.27	0.32	0.38
市盈率（X）	35.0	29.1	24.2	20.6
市值（HK$m/US$m）	3,670 / 473
流通股比例（%）	28.9
股东结构（Hartono家族）	71.1%

增长驱动因素

医疗胶片市场：预计2013-2016年复合年增长率（CAGR）为27%。增长主要由医院数量增加（9% CAGR）和医生对诊断设备的依赖度提升推动。Fujifilm在该市场的份额预计从12.8%提升至30%。
彩色相纸市场：预计2013-2016年CAGR为11%。增长由婚礼摄影需求推动，且Fujifilm降低原料成本，帮助Yestar通过更具竞争力的价格扩大市场份额。同时，竞争对手Kodak因业务重组，市场份额下降，有利于Yestar。
并购计划：Yestar计划在2014年完成一项总估值2.5亿至3亿人民币的并购，预计不会显著增加财务杠杆。

SWOT分析

优势：
- 与Fujifilm长达43年的合作关系
- 中国医疗胶片市场第三大玩家，彩色相纸市场最大玩家
劣势：
- 严重依赖Fujifilm，缺乏多元化客户
机会：
- 医疗胶片和彩色相纸市场持续增长
- Fujifilm的市场份额扩张带来协同效应
- Kodak的业务重组提供市场机会
- 潜在并购提升盈利
威胁：
- 数字化趋势可能影响彩色相纸需求
- 医疗胶片可能因数字化减少使用

估值对比

公司名称	股票代码	当前股价（本地货币）	市值（US$m）	2014年市盈率（X）	2015年市盈率（X）	股息收益率（%）	市净率（X）	EV/EBITDA（X）	ROE（%）
Yestar International*	2393 HK	HKD 7.86	473	29.1	24.2	1.7 / 2.1	7.3 / 6.2	16.7 / 14.1	27.3 / 27.6
Mindray Med.Intl	MR US	USD 30.93	3,660	17.2	15.3	1.5 / 1.7	2.1 / 1.9	10.6 / 9.6	13.8 / 13.8
其他医疗设备及影像公司	-	-	-	-	-	-	-	-	-

重要风险

对Fujifilm的依赖：超过80%的采购和40%的收入来自Fujifilm，若合作关系出现变化，可能影响成本和收入。
数字化冲击：小尺寸彩色相纸（占13%收入）可能因数字化趋势而面临需求下降。
并购后的财务压力：若完成并购，净负债/权益比率可能升至约43%，增加财务负担。

总结

Yestar International凭借与Fujifilm的长期合作关系，在中国医疗胶片和彩色相纸市场占据重要地位。其盈利增长主要受益于Fujifilm的市场扩张和产品推广策略。同时，潜在的并购机会为公司提供了进一步增长的可能。尽管面临数字化和对单一客户的依赖风险，但其较高的ROE和估值优势使其具备良好的投资价值。因此，分析师建议买入，目标价为HK$10.00，较当前价格有显著上涨空间。

展开完整摘要