《见微知著》第二篇：年内消费能恢复到疫情之前吗？-20210519-光大证券-12页_696kb

总量研究：年内消费能否恢复至疫情前？

核心内容

本报告探讨了疫情对国内消费的冲击及其修复过程，分析了消费恢复的阶段性特征及未来修复空间，同时对年内消费增速能否恢复至疫情前水平进行了预判。

主要观点

• 消费修复渐进：疫后消费呈现出渐进式修复，依次经历了必选消费、宅经济、出行消费、居住消费的改善。
• 当前阶段：目前处于出行消费与居住消费继续改善的阶段。
• 消费增速受限：尽管消费有望继续修复，但年内消费增速难以恢复至疫情前水平。
• 就业与收入分化：就业形势尚未稳固，居民收入表现分化，影响消费意愿。
• 预防性储蓄持续：预防性储蓄现象仍在，制约消费上行空间。

关键信息

一、疫后消费修复的四个阶段

1. 第一阶段（2020Q1）：生活必需品托底消费

   • 疫情初期，服务业暂停，居民消费以食品、日用品、药品等生活必需品为主。
   • 线上消费成为重要途径，但居民收入下降，预防性储蓄上升。
   • 例如，3-4月粮油食品零售额增速接近20%，随后回落至10%左右。

2. 第二阶段（2020Q2）：“宅经济”消费兴起

   • 疫情进入常态化阶段，线下消费受限，催生“宅经济”。
   • 通讯器材、体育娱乐用品、化妆品销售额大幅增长。
   • 电商直播等新业态推动消费意愿改善。

3. 第三阶段（2020Q3）：出行消费持续回暖

   • 随着疫情防控政策松绑，居民外出活动增强，带动出行消费回暖。
   • 民航客运量回升至正常年份水平，汽车、纺服消费明显改善。
   • 餐饮收入恢复加快，中低端汽车消费增速超疫情前水平。

4. 第四阶段（2020Q4）：居住消费企稳回升

   • 冬季疫情反复，消费进入平稳修复期。
   • 餐饮消费疲弱，商品消费转移至家电家具等居住类消费。
   • 地产销售与竣工改善推动居住类消费回升。

二、国内消费的修复空间

• 必选消费与宅经济消费：恢复充分，向上空间有限。
• 出行消费与居住消费：恢复较慢，仍有较大改善空间。
• 具体表现：
  • 纺服、餐饮消费仍低于疫情前水平。
  • 家电、建材、家具消费在3月以来显著回升。
  • 居民收入与地产销售先行修复，推动居住消费适度改善。

三、年内消费增速较难回升至疫情之前

• 就业与收入分化：就业形势尚未稳固，居民收入恢复不均衡。
  • 城镇新增就业人数回升至正常年份区间，但失业率仍高于正常水平。
  • 农民工收入增速明显低于疫情前水平，影响消费修复节奏。
• 预防性储蓄影响：居民对未来收入的不确定性仍较高，预防性储蓄现象持续。
  • 储蓄率回落较慢，制约消费上行空间。
  • 3月以来，受“就地过年”政策影响，消费短期走弱，储蓄率再度上行。

消费修复趋势总结

• 必选消费与宅经济消费已恢复至疫情前水平，但增长空间有限。
• 出行消费与居住消费仍处于修复过程中，恢复速度不一。
• 居民外出意愿增强，但相关消费恢复偏慢。
• 居民收入与地产销售先行修复，有助于推动居住类消费改善。
• 尽管消费有望继续修复，但受就业形势、收入分化及预防性储蓄影响，年内消费增速难以回归疫情前水平。

图表概览

• 图1：疫后消费修复的四个阶段
• 图2：2020年一季度必选消费率先修复
• 图3：2020年二季度宅经济相关消费品快速恢复
• 图4：2020年三季度汽车、纺服等出行消费回升
• 图5：2020年三季度餐饮收入恢复加快
• 图6：2020年三季度民航客运量回升至正常年份水平
• 图7：2020年三季度中低端汽车消费回暖
• 图8：2020年四季度家电建材消费企稳回升
• 图9：2020年下半年以来工资性收入增速走平
• 图10：2020年二季度后地产销售及玻璃销量加快上行
• 图11：国内消费恢复差异较大
• 图12：3月以来地铁客流量高于2019年同期水平
• 图13：五一旅游人数恢复常态，收入改善偏弱
• 图14：居民收入与家电消费通常密切相关
• 图15：地产销售上行周期内，家电消费大多较强
• 图16：地产销售、竣工与空调销量的关系
• 图17：地产销售、竣工与冰箱销量的关系
• 图18：地产销售、竣工与洗衣机销量的关系
• 图19：地产销售领先于家具建材消费
• 图20：城镇新增就业人数回升至正常年份区间
• 图21：城镇调查失业率仍高于正常年份
• 图22：农民工收入增速明显低于疫情前水平
• 图23：一季度各省份居民收入分化，北方省份整体偏弱
• 图24：居民储蓄率回落幅度较慢
• 图25：非典期间居民收入、消费和储蓄率表现

结论

国内消费在疫情后呈现渐进式修复，但整体增速难以回到疫情前水平。必选消费与宅经济消费已基本恢复，而出行消费与居住消费仍有较大改善空间。就业形势和居民收入的分化，以及预防性储蓄的存在，将继续制约消费修复速度。