20260118-招商期货-金融期权周度报告_标的资产涨跌互

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略报告 2026年1月18日 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 # 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 # 标的资产涨跌互现、隐含波动率持续升高 # 金融期权周度报告20260112-20260116 本周市场涨跌互现，其中中证500ETF、科创50ETF延续强势，上证50ETF、沪深300ETF等大盘风格指数走弱；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性小幅下降至0.917，继续保持较高的系统性。本周现货市场成交量持续放大，日均成交额上升至3.47万亿元水平附近，周中成交额一度接近4万亿元，市场情绪持续攀升。标的资产对应期权呈现持仓量、成交量双升的格局，表明期权作为衍生品无论日内高频交易还是日间波段交易，市场参与度均得到大幅提升，交易机会亦水涨船高。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR同样涨跌互现，其中（沪）500ETF、创业板ETF、深证100ETF持仓PCR与标的资产出现背离，当前仅（沪）500ETF、创业板ETF、深证100ETF期权持仓PCR在1以上；上证50ETF期权持仓PCR回落较大，风险得到充分释放，短期或受到支撑；科创50ETF期权持仓PCR数值离1仅一步之遥，随着标的资产的攀升，市场采用认沽期权保护的需求开始增多，但数值尚未达到历史极值，表明科创50ETF标的资产上方依然存有空间。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率普涨，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史51.1、67.0分位水平，上证50ETF期权隐含波动率从历史极低位置不断攀升，做多隐含波动率收益积累中；科创50ETF期权隐含波动率大幅攀升至历史80分位水平之上，目前处于偏高水平，波动率策略针对科创50ETF性价比不高，暂时回避。从期权隐含波动率的期限结构看，科创50ETF、中证500ETF期权隐含波动率维持近高远低的结构，表明投资者维持科创50ETF、中证500ETF短期波动相对较大的观点；上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，市场继续维持短期波动较小的预期。 # 操作建议： 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF、中证500ETF，即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 2、波动率策略：做多上证50ETF期权隐含波动率。 # 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 # 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，其中中证500ETF、科创50ETF延续强势，上证50ETF、沪深300ETF等大盘风格指数走弱；从各期权标的资产强弱分布看，(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>(深）中证500ETF>创业板ETF>(沪）中证500ET>深证100ETF>(沪）沪深300ETF>(深）沪深300ETF>上证50ETF；从各期权标的资产近1个月以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性小幅下降至0.917，继续保持较高的系统性。 图1：期权标的周度涨幅 资料来源：WIND,招商期货 表 1: ETF 期权标的近一月以来的相关系数 主要指数 上证 50ETF 沪深 300ETF 沪深 300ETF 中证 500ETF 中证 500ETF 创业 板ETF 深证 100ETF 科创 50ETF 科创板 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.988 0.988 0.916 0.916 0.931 0.915 0.917 0.917 沪深 300ETF 0.988 1.000 1.000 0.931 0.931 0.972 0.961 0.927 0.927 沪深 300ETF 0.988 1.000 1.000 0.931 0.931 0.972 0.961 0.927 0.926 中证 500ETF 0.916 0.931 0.931 1.000 1.000 0.948 0.858 0.989 0.989 中证 500ETF 0.916 0.931 0.931 1.000 1.000 0.948 0.858 0.989 0.989 创业板 ETF 0.931 0.972 0.972 0.948 0.948 1.000 0.971 0.944 0.944 深证 100ETF 0.915 0.961 0.961 0.858 0.858 0.971 1.000 0.856 0.856 科创 50ETF 0.917 0.927 0.927 0.989 0.989 0.944 0.856 1.000 1.000 科创板 50ETF 0.917 0.927 0.926 0.989 0.989 0.944 0.856 1.000 1.000 资料来源：WIND,招商期货 # 金融期权指标分析 本周现货市场成交量持续放大，日均成交额上升至3.47万亿元水平附近，周中成交额一度接近4万亿元，市场情绪持续攀升。标的资产对应期权呈现持仓量、成交量双升的格局，表明期权作为衍生品无论日内高频交易还是日间波段交易，市场参与度均得到大幅提升，交易机会亦水涨船高。 表 2：ETF 期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 期权市场统计 成交量 (张) 涨幅 持仓量 (张) 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1226932 11.30% 1376915 16.24% 0.891 -4.25% 5.791 10.03% (沪)300ETF 1611593 33.32% 1392706 14.39% 1.157 16.55% 11.030 35.18% (深)300ETF 373494 53.03% 339854 20.76% 1.099 26.72% 1.661 28.61% (沪)500ETF 2470347 38.43% 1498003 20.70% 1.649 14.69% 38.639 53.26% (深)500ETF 572974 19.57% 456962 20.37% 1.254 -0.66% 3.284 57.07% 创业板ETF 2388594 37.87% 1749351 14.77% 1.365 20.13% 15.641 33.33% 深证100ETF 72619 17.92% 102425 11.14% 0.709 6.09% 0.200 34.89% 科创50ETF 2688770 39.16% 2241335 11.94% 1.200 24.32% 10.787 35.77% 科创板50ETF 492414 26.27% 554248 10.22% 0.888 14.56% 1.649 23.68% 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR同样涨跌互现，其中（沪）500ETF、创业板ETF、深证100ETF持仓PCR与标的资产出现背离，当前仅（沪）500ETF、创业板ETF、深证100ETF期权持仓PCR在1以上；上证50ETF期权持仓PCR回落较大，风险得到充分释放，短期或受到支撑；科创50ETF期权持仓PCR数值离1仅一步之遥，随着标的资产的攀升，市场采用认沽期权保护的需求开始增多，但数值尚未达到历史极值，表明科创50ETF标的资产上方依然存有空间。 表 3：ETF 期权成交量 PCR、持仓量 PCR、成交额 PCR 期权市场统计 本周成交 量 比上周 涨幅 本周持仓量PCR 比上周 涨幅 本周成交额 PCR 比上周涨幅 50ETF期权 0.805 25.06% 0.796 -19.04% 0.810 56.96% （沪）300ETF期权 0.867 0.73% 0.866 -17.06% 0.682 -5.11% （深）300ETF期权 1.459 84.89% 0.807 -2.67% 0.609 4.56% （沪）500ETF期权 0.926 7.67% 1.299 -7.76% 0.562 62.22% （深）500ETF期权 1.476 39.02% 0.961 0.79% 0.531 78.29% 创业板ETF期权 0.761 7.63% 1.047 -5.85% 0.495 0.22% 深证100ETF期权 2.372 39.28% 1.263 -2.49% 0.488 9.69% 科创50ETF期权 1.167 41.15% 0.977 2.77% 0.406 23.50% 科创板50ETF期权 0.775 3.55% 0.933 0.39% 0.323 37.87% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率普涨，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别为历史51.1、67.0分位水平，上证50ETF期权隐含波动率从历史极低位置不断攀升，做多隐含波动率收益积累中；科创50ETF期权隐含波动率大幅攀升至历史80分位水平之上，目前处于偏高水平，波动率策略针对科创50ETF性价比不高，暂时回避。 表 4：ETF 期权隐含波动率及标的资产历史波动率 品种 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 指标/周期 当月 下月 当季 下季 HV20 HV40 HV60 50ETF期权 当周波动率 16.14 18.13 18.66 19.28 11.99 11.70 11.34 波动率分位数 51.10 66.80 69.70 70.20 22.60 15.10 11.50 周度变化 2.0% 0.1% -0.2% 1.0% -9.5% -3.6% -4.2% (沪)300ETF期权 当周波动率 17.50 19.48 19.87 20.18 11.22 12.83 13.16 波动率分位数 67.00 77.10 77.40 75.20 16.10 24.10 24.40 周度变化 2.6% 1.8% 0.6% 0.4% -15.9% -5.7% -6.5% (深)300ETF期权 当周波动率 17.72 19.43 19.79 20.18 11.27 12.87 13.26 波动率分位数 66.30 76.60 76.30 73.70 17.60 24.70 24.50 周度变化 3.3% 2.0% 0.4% -0.2% -17.7% -6.2% -6.9% (沪)500ETF期权 当周波动率 24.63 25.35 25.34 25.13 17.29 10.40 19.12 波动率分位数 86.80 90.50 91.50 94.00 43.60 6.10 48.70 周度变化 3.7% 6.5% 7.6% 5.1% -2.6% -45.5% -2.2% (深)500ETF期权 当周波动率 25.07 25.62 25.54 25.27 18.22 19.59 19.03 波动率分位数 86.60 92.50 94.00 51.50 54.10 48.30 44.60 周度变化 5.2% 6.3% 7.3% 7.5% 3.1% 2.8% -1.3% 创业板ETF期权 当周波动率 29.86 31.64 32.18 33.16 20.08 24.20 25.41 波动率分位数 82.70 86.60 88.90 31.00 43.90 42.20 65.60 周度变化 6.5% 1.9% 0.6% 1.9% -17.2% -4.2% -5.1% 深证100ETF期权 当周波动率 21.75 23.51 24.34 25.87 14.16 16.96 19.04 波动率分位数 78.00 81.30 83.70 88.20 15.70 30.00 37.50 周度变化 4.8% 5.3% 6.0% 6.7% -20.7% -13.9% -7.3% 华夏科创50ETF期权 当周波动率 37.05 37.54 37.45 37.41 24.54 24.76 26.24 波动率分位数 85.50 84.90 85.00 84.90 55.70 51.40 57.80 周度变化 12.0% 4.5% 2.5% -2.5% -5.3% 4.2% -0.9% 易方达科创50ETF期权 当周波动率 36.73 37.36 37.34 37.46 24.18 24.37 26.05 波动率分位数 85.00 85.60 85.00 85.00 55.00 49.20 58.60 周度变化 11.5% 3.4% 1.2% -0.8% -4.5% 4.2% -3.4% 资料来源：WIND,招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看，科创50ETF、中证500ETF期权隐含波动率维持近高远低的结构，表明投资者维持科创50ETF、中证500ETF短期波动相对较大的观点；上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，市场继续维持短期波动较小的预期。 图2：上证50ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图4：华夏科创50ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图5：中证1000股指期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图6：沪深300ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 图7：创业板ETF期权隐含波动率 资料来源：WIND,招商期货 # 三、投资策略 1、方向性策略：逢低配置上证50ETF、中证500ETF，即正delta，以牛市价差与实值认购期权为主。 2、波动率策略：做多上证50ETF期权隐含波动率。 # 研究员简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号： F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有14年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选"中获得"最佳期权分析师"称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任"招商期货杯期货训练营"讲师。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。